中泰证券-科锐国际-300662-内生增速环比提升，灵活用工靓丽-191024

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　　事件：公司发布三季报，前三季度实现营收26.16亿元、同增80.14%；归母净利润1.15亿元、同增24.81%。
　　点评：
　　内生增速环比明显改善。收入端，前三季度营收同增80.14%，估算内生增速40%+（估计Investigo贡献收入8+亿元）；拆分来看，估计灵活用工增速超过100%，猎头增速约15~20%，RPO基本持平。业绩端，前三季度归母净利润1.15亿元、同增24.8%，剔除Investigo并表影响，内生利润约0.99亿元、同增13.9%；Q3单季归母净利润0.51亿元、同增14.4%，剔除Investigo并表影响，内生利润约0.46亿元，同增14.7%。相比Q2内生增速0.45%环比提升约14pct，估计主要是猎头业务Q3回暖所致。
　　Investigo Q3业绩同增12%，贡献净利润约600万。Investigo前三季度累计贡献净利润约1600万元，其中Q1、Q2、Q3分别贡献约400、614、586万元，Q3收入同增11.8%、利润同增12%。
　　灵活用工收入占比提升致毛利率、净利率下降。前三季度，综合毛利率14.34%（-5.59pct），期间费用率7.47%（-3.63pct），其中销售费用率3%（-1.41pct）、管理费用率4.26%（-1.92pct）、研发费用率0.17%（-0.41pct）、财务费用率0.04%（+0.11pct）。净利率5.33%（-2.23pct）。
　　科技赋能，丰富产品、扩大客户覆盖。公司自2016年底以来持续加强技术赋能，扩大客户覆盖面；H1追加投资上海客汗、才到等，试运营“禾蛙网”，Q3追加投资上海云武华科技，打造SaaS产品系列（目前签约客户已达近百家）；以“即派”为代表的模块化产品客户总数达到379家，平台累计人选78万人，每月营收过千万。
　　投资建议：公司作为行业龙头，长期受益我国灵活用工行业的快速发展，截至Q3末管理外派员工1.45万余人（较19H1末增长11%）。猎头业务受宏观环境影响，Q3环比改善，随着灵活用工收入占比提升，影响趋弱。维持2019/20/21年净利润1.50/1.91/2.38亿元、每股收益0.83/1.06/1.33元的盈利预测，目前股价对应20/21年估值29x/23x，维持“买入”评级。
　　风险提示：三大业务板块增速不达预期；Investigo业绩不达预期；宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。