华泰证券-皇马科技-603181-三季报符合预期，产品结构持续优化-191025

《华泰证券-皇马科技-603181-三季报符合预期，产品结构持续优化-191025（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-皇马科技-603181-三季报符合预期，产品结构持续优化-191025（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　三季报净利增长38.3%，业绩符合预期
　　皇马科技于10月24日披露三季报，报告期内实现营收13.82亿元，同比增长10.1%，实现净利1.84亿元，同比增长35.2%，对应EPS为0.66元，业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收5.16亿元，同比增16.5%，实现净利0.65亿元，同比增21.2%，环比增3.5%。我们预计公司2019-2021年EPS为0.98/1.18/1.42元，维持“增持”评级。
　　募投项目贡献增量，产品毛利率扩大助益业绩
　　2019年前三季度，受益于募投项目部分车间投产，大品种/小品种分别实现销量6.61/5.74万吨，分别同比增长18.9%/36.6%，但由于原料下跌影响，大品种/小品种销售均价分别下跌24.2%/4.6%至0.86/1.41万元/吨，两个板块分别实现营收5.71/8.11亿元，同比变动-9.8%/30.3%。受益于产品结构调整及阶段性原材料降价，公司综合毛利率提升2.3pct至21.9%。
　　财务费用率下降0.4pct至0.0%，其他费用率基本持平。
　　募投项目产能释放及10万吨新项目助力成长，Q4以来原材料价格稳定公司预计7.7万吨特种聚醚、高端合成酯项目将于2020年6月之前逐步完成投产，其中若干车间已于2019上半年投产，0.8万吨聚醚胺预计将于2020年3月投产，公司预计该项目将实现年营收12.8亿元，净利0.94亿元。此外公司投资9.7亿元建设的10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目截至2019H1工程进度35%，公司预计将于2020年12月投产，新材料树脂主要是用于MS胶的硅氧烷封端聚醚，应用前景广阔，有望为公司打开新的增长极。19Q4以来，原材料EO/PO价格平稳，10月底华东地区市场价分别为0.80/1.00万元/吨。
　　维持“增持”评级
　　皇马科技是国内特种表面活性剂领域领先企业，未来仍有精细化新产品陆续投放，我们认为业绩有望稳步提升，预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.18/1.42元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。