兴业证券-国防军工行业民用航空研制税收减免解读：财税政策加持，助力产业腾飞-191025

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　　投资要点
　　事件：财政部、税务总局10月22日发布民用航空发动机、新支线飞机和大型客机研制税收政策，对纳税人从事大型民用客机发动机、中大功率民用涡轴涡桨发动机研制项目，新支线飞机、大型客机研制项目给予税收减免优惠。
　　我国大型客机当前型号主要有C919和CR929，总装企业为中国商飞，其核心配套商包括机体结构厂商（西飞、沈飞民机、成飞民机、洪都）和机载系统厂商等，受益标的主要包括中航飞机、洪都航空、中航机电、中航电子等。
　　我国新支线飞机主要型号为ARJ21，总装企业为中国商飞，西飞负责其机体结构中较大的比例，受益标的主要有中航飞机等。
　　大型民用客机发动机涉及窄体机发动机（配套C919）和宽体机发动机（配套CR929）两类，国内对应的发动机型号分别是CJ1000、AEF3500，总装单位为中国商发。美国GE和英国罗罗对于上述两类发动机都有较为成熟的型号，我国两款发动机皆尚处研制中。大型民用客机发动机受益标的主要包括航发动力和航发控制等。
　　中大功率民用涡轴涡桨发动机包括中等功率涡轴发动机和大功率涡桨发动机。1）中等功率涡轴发动机对应型号为涡轴6系列（配套直8/AC313）和涡轴10（配套直20）。AC313为民用型号，直20存在较强民用化潜力，受益标的主要为航发动力等。2）大功率涡桨发动机对应型号为涡桨6系列（配套运8/运9），存在较强民用化潜力，受益标的为航发动力等。
　　我们认为，此次针对民用飞机、发动机的税收减免的主要影响有：1）显著降低产业链相关企业税负压力，有助于企业轻装上阵，提升盈利能力。2）吸引国内国有及民营优质航空企业，特别是航空发动机相关企业加入民用航空产业链，汇集国内优势资源，壮大民用航空建设队伍，提升我国民用航空产品的国际竞争力。
　　风险提示：飞机研制、批产进度不及预期；发动机研制周期长、资金投入大；目前国际民用飞机和航空发动机市场呈寡头垄断格局。