华泰证券-三花智控-002050-Q3业绩符合预期，受益特斯拉国产-191024

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　　2019Q3业绩符合预期，维持“增持”评级
　　2019年10月24日，公司发布2019三季报，19Q3公司实现营收27.9亿，同比+4.29%；归母净利3.63亿，同比+4.91%；扣非归母净利4.09亿，同比+17.91%，公司Q3业绩表现符合我们预期。公司19Q1-3营收86.2亿，同比+4.3%，净利10.56亿，同比+3.22%。我们认为随着空调和汽车整体销量逐步企稳，公司收入和利润有望继续回暖；同时公司在新能源热管理领域有较强竞争力，进入欧洲、北美主流整车厂供应链。特斯拉宣布上海工厂正式投产，我们认为公司有望持续受益特斯拉国产化进程。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.50/0.60/0.68元，维持“增持”评级。
　　Q3毛利率同比提升，经营性现金流继续改善
　　公司19Q1-3实现毛利率28.74%，同比+0.8pct；其中Q3毛利率29.64%，同比+1.06pct，我们认为主要是公司产品逐步向组件和子系统发展，同时成本控制得到提升。费用率方面，19Q1-3整体费用率为13.65%，同比+1.14pct，其中销售费用率4.29%，同比-0.44pct；管理费用率（含研发）9.72%，同比+1.13pct，主要是人力成本上升和研发投入增加；财务费用率-0.36%，同比+0.45pct，主要是因为汇兑收益下降。19Q1-3公司经营活动现金净流量11.27亿，同比+101.14%，经营性现金流改善，主要是销售回笼增加。
　　汽车零部件业务客户结构高端，新获美国通用汽车订单
　　公司在汽车热管理领域布局十余年，具备有较强竞争力，产品覆盖了阀、泵、换热器，品类齐全，有提前卡位优势。公司进入了欧洲和北美主流整车厂的供应体系，客户包括法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽和特斯拉等客户。根据公司9月5日公告，公司汽车电子水泵获美国通用汽车订单，预计将于2022开始供货，至2027年累计销售额近10亿元。我们预计公司汽车零部件业务，尤其是新能源热管理相关业务将持续受益于客户订单放量和新能源汽车产业发展，成为公司新的业绩增长点。
　　新能源汽车热管理龙头，受益于特斯拉国产化进程
　　根据特斯拉19Q3财报，特斯拉上海工厂于10月份开启试生产，公司为特斯拉供货电子膨胀阀和水冷板等零件，我们认为公司将持续受益于特斯拉国产化进程，同时考虑汽车行业19Q4起销量将逐步企稳，我们预计公司2019-21年净利润分别为13.96/16.48/18.84亿元（分别上调1.92%/10.08%/11.68%），对应EPS为0.5/0.6/0.68元，同行业可比公司2020年平均PE估值为18X，考虑到公司阀类零件具备全球竞争力，同时在新能源热管理领域客户结构高端，发展空间大，给予公司2020年26-27XPE估值，目标价15.60~16.20元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车、空调、洗碗机等产销不及预期；各项业务客户开拓不及预期；原材料价格上市等。