中泰证券-三花智控-002050-汽零业务加速增长，业绩略超市场预期-191025

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019三季度财报，1）前三季度实现收入86.21亿元，同比+4.30%；归母净利润10.56亿元，同比+3.22%；扣非归母净利润10.51亿，同比+2.94%，略超市场预期；2）单季度看，2019Q1/Q2/Q3收入分别为27.8亿、30.5、27.9亿，同比增长7.9%/1.23%/4.29%；归母净利润分别为2.59、.4.34亿、3.63亿，同比增长4.18%/1.29%/4.91%；3）前三季度三费：销售/管理（含研发） /财务费用分别为2.63亿、8.37亿、-0.31亿，同比-5.51%/+18.05%/+53.7%，主要因为客户质保款项扰动，造成销售费用和管理费用之间腾挪，总体变动不大。4）经营活动现金流量净额11.27亿，符合预期；
　　制冷板块：整体较为平稳，商用空调是亮点。Q3单季度收入23.5亿元，同比+1.5%，归母净利润2.81亿元，同比+1.2%；前三季度收入74.2亿元，同比+2.9%，归母净利润8.2亿元，同比+0.3%，主要受微通道业务和亚威科的影响。分拆来看，家用空调目前较为稳定；微通道短期遇到瓶颈，利润有所下滑；亚威科小幅亏损；亮点在商用空调，毛利率较高，且目前公司产品的渗透率只有6%，未来提升空间大。
　　汽零板块：整体快速增长，新能源贡献半壁江山。Q3单季度收入4.4亿元，同比+20%，新能源占比43%，归母净利润0.69亿元，同比+20%；前三季度收入12亿元，同比+14%，归母净利润2.4亿元，同比+14%，新能源占比预计超过一半。
　　汽零在手订单140亿，海外核心车企占比70%。公司前期公告通用10亿订单，目前公司汽零业务在手订单约140亿，主要来自于大众、通用、宝马、戴姆勒等海外核心车企。
　　拓展产品品类，配套单车价值量逐步增加。公司每年研发费用超4亿，目前已经在开发水泵、油泵、热交换器、CO2冷媒等新产品，随着产品线的丰富，公司配套电动车单车价值量未来将逐步增加。
　　投资建议：公司作为热管理零部件领域的龙头标的，制冷业务较为稳定，汽零业务在手订单饱满，收入、利润快速扩张，Q3业绩出现拐点趋势。我们预计2019-2021年公司净利润为14.4/17.4/20.2亿元，同比增长11.4%/20.6%/15..9%，对应PE为27/23/20倍，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动、新能源车销量不及预期风险