光大证券-三花智控-002050-2019年三季报点评：业绩持续向好，制冷和汽零业务将进入高速增长期-191025

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　　事件：
　　三花智控公布2019年三季报，2019Q1~3实现营业收入86.2亿元（+4.3%），归母净利润10.6亿元（+3.2%），其中2019Q3实现营业收入27.9亿元（+4.3%），归母净利润3.6亿元（+4.9%），扣非归母净利润4.1亿元（+17.9%）。
　　点评：
　　◆最艰难的时刻已经过去，单季增速底部回升
　　2019年前三季度制冷业务收入74.2亿元，同比+3%，汽零业务收入12亿元，同比+14%。
　　19Q3单季来看，制冷业务收入增速小幅提升，其中传统制冷零部件业务收入增速依然快于微通道和亚威科业务，度过上半年较为艰难的增长考验后，从7-8月主要阀件的销量来看，制冷阀件收入增速较为平稳，微通道单季收入增速同比持平，亚威科收入依然有所下滑。
　　19Q3汽零业务单季收入增速大幅回升。其中新能源车零部件收入继续保持快速增长，而传统车零部件收入止跌回升，增速转正。
　　综合来看，公司收入增速已从底部回升，最艰难的时刻已经过去。
　　◆制冷和汽零业务盈利能力均较为平稳
　　降本提效，叠加产品结构优化，毛利率回升，费用率下降。19Q3毛利率同比+1.1pct，其中制冷业务毛利率从19Q2起止跌回升，主要系公司通过技术改造和人员优化等方式提升效率，同时毛利率更高的商用制冷/新能源车零部件收入订单占比上升使得毛利率结构性提升。
　　19Q3单季销售费用率和管理费用率分别同比下降1.4pct和0.2pct，费用中1500万元左右来自客户质量扣款冲回，其余部分均来自效率提升。
　　汇率变动对单季利润有一定负面影响。19Q3人民币汇率继续贬值，但贬值幅度和去年同期相比较小，因此单季财务费用率同比上升0.8pct，同时公允价值变动损益和投资损益因套保原因合计同比减少3860万元左右。
　　制冷和汽零两块业务盈利能力较为平稳。分板块来看，2019Q1~3制冷业务归母净利润基本持平，主要受亚威科和微通道拖累，传统制冷阀件业务盈利能力向好，汽零净利润同比+14%，其中传统车业务盈利能力略有下降，两者整体归母净利润增速都随收入增速的回升而同步向上，盈利能力较为平稳。
　　◆业务展望：制冷业务和汽零业务都将进入高速增长期
　　制冷业务：空调能效新标准GB21455-2019《房间空气调节器能效限定值及能效等级》已经发布征求意见稿，新标准的正式实施将使得目前的三级变频和定频空调不再符合节能标准被逐步淘汰，有望带动高能效空调的升级替代，使得电子膨胀阀（用于一二级能效空调）的配套率和出货量快速上升。
　　汽零业务：据公司初步统计，目前在手新能源车订单已超过160亿元，随着新车型的招标持续进行，还将持续获得新车型订单，2020年将是不少新能源车型的量产年，公司新能源汽零收入有望继续保持快速增长。
　　◆投资建议
　　 19Q3公司收入和归母净利润增速均已从底部回升，最艰难的时刻已经过去。展望后续，公司竞争壁垒明确，成长路径清晰，制冷和汽零业务都将进入高速增长期。维持2019-2021年EPS预测为0.50/0.64/0.78元，维持“增持”评级。
　　◆核心风险：
　　1、中美贸易争端升级；2、人民币汇率大幅升值；3、未联动定价的原材料价格大幅上升。