光大证券-亿帆医药-002019-2019年三季报点评：业绩基本符合预期，Q3泛酸钙下游需求偏弱-191025

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　　◆事件：
　　公司公布2019年三季报：前三季度实现收入37.96亿元，同比+10.56%；归母净利润7.42亿元，同比+4.37%；扣非归母净利润6.43亿元，同比-5.41%；净经营性现金流3.81亿元，同比-58.14%；EPS 0.61元。业绩基本符合预期。
　　◆点评：
　　业绩增速继续明显回升，但Q3泛酸钙下游需求偏弱。Q3单季度实现收入12.78亿元，同比+15.36%，归母净利润2.6亿元，同比+49.75%，业绩增速继续明显回升，向上趋势明确。Q3虽然泛酸钙价格坚挺在300元/kg以上（平均报价362元/kg，同比上涨322%），但下游需求受到猪瘟影响，产量同比缩减较为明显，预计原料药板块Q3贡献利润2.1亿左右。制剂板块在新医保品种放量下同比实现较快增长，预计贡献利润1亿左右。另外，公司限制性股票激励自6月份起实施，预计Q3摊销管理费用2000多万；费用化研发支出6300万元，同比增加2800万元，导致Q3管理与研发费用增长较快。Q3销售费用率11.76%，基本持平。伴随原料药价格上涨，Q3综合毛利率恢复至46%（前两个季度分别为42%、45%）。
　　Q4泛酸钙需求温和复苏，健能隆研发管线将有实质性进展。9月底以来，下游需求有逐渐回暖的趋势，订单量相比Q3有所增多，目前泛酸钙主流价格在340-380元/kg，环比Q3并无下降，渠道库存紧张，预计Q4产量有望环比提升，同时价格重心有望上移。健能隆F-627国内3期临床即将揭盲。目前F-627国内临床已经进入尾声的抗体检测阶段，预计10月底或11月初将取得临床结果。F-652于近期获得美国孤儿药资格审核，美国2期临床也将于近期收尾。健能隆上述两款重磅新药研发有望于年底前均取得实质进展。
　　◆盈利预测与估值：考虑到猪瘟对泛酸钙业绩影响，略下调19-21年EPS至0.82/0.97/1.19元（原0.90/1.03/1.26元），同比+51%/14%/22%,现价对应19-21年PE为17/14/12倍。Q4泛酸钙下游需求温和复苏，健能隆研发管线将有实质性进展，中长期看好制剂与创新生物药的战略前景，当前估值较低，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：泛酸钙具有周期属性、创新药研发与上市进度不达预期。