光大证券-劲嘉股份-002191-2019年三季报点评：业绩继续稳健增长，看好新型烟草业务-191025

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　　◆公司发布2019年三季报：报告期内公司实现营业收入28.84亿元，同比增长21.35%；归母净利润6.73亿元，同比增长23.44%；其中单Q3实现营业收入10.2亿元，同比增长32.76%；归母净利润2.08亿元，同比增长24.76%；业绩基本符合预期。
　　◆收入端继续保持强劲增长，彩盒业务依然高弹性：公司三季度的收入增速依然保持强劲的态势，甚至单季度的增长比单二季度提升25.23pct，主要来自于传统烟标的稳健增长和彩盒业务的高弹性。单三季度烟标的增速回暖，我们猜测跟收入确认的节奏有关。整体而言，作为烟标龙头，通过产品升级和不断上新可以获得略超过行业的稳健增速。彩盒业务依然保持了非常高速的增长，其中精品烟盒和3C产品的包装增速尤其耀眼，精品烟盒的加速来自于市场需求的不断增加，公司通过效率的不断提升和成本的不断降低将绑定精品烟盒客户，享受行业红利。电子烟的包装对3C产品包装收入贡献巨大，未来行业的增长也会为公司带来机遇。
　　◆毛利率和三费率基本保持稳定：单三季度，公司销售毛利率42.59%，环比增加0.43pct，同比减少0.96pct，基本保持稳定。总体而言，烟标的毛利率略有下滑，主要来自于传统烟标产品的毛利率下降，新品逐渐推出之后，产品的整体毛利率可以保持稳定。彩盒的毛利率在逐渐上升，也符合我们的前期判断，随着产能利用率的进一步提升和生产效率的提升，我们预计规模优势会进一步显现，彩盒的毛利率还会继续增加。单三季度公司销售费用率3.43%，管理费用率12.84%，财务费用率-0.21%，同比跟环比都没有太大变化。
　　◆盈利预测与投资评级：公司前期公告推出《三年发展战略规划纲要（2019年-2021年）》，明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展及积极培育新型烟草产业；并提出19-21年力争年净利润复合增速保持两位数以上。目前公司新型烟草产品持续推出，但业绩弹性相对较小，综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的增量贡献，我们维持预测公司19-21年净利8.98/10.96/ 13.26亿元，对应EPS为0.61/0.75/0.91元，当前股价对应PE为16X/13X/11X，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：卷烟产销量下行风险；客户拓展低于预期风险；新型烟草相关政策风险。