兴业证券-万华化学-600309-产品价格处历史底部区域，成本优势铸就公司坚实业绩基础，内生外延助力公司持续较快成长-191025

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　　投资要点
　　事件：万华化学发布2019年三季报，报告期内实现营业收入485.39亿元，同比下滑12.48%（相较调整后，下同）；实现归母净利润78.99亿元，同比下滑41.75%，按最新31.4亿股的总股本计，实现基本每股收益2.52元，每股经营性净现金流4.18元。其中第三季度实现营业收入170.00亿元，同比下滑6.62%；实现归母净利润22.78亿元，同比下滑25.45%。
　　维持“买入”的投资评级。聚氨酯系列与石化系列产品价格与价差同比大幅下跌致公司前三季度业绩同比下滑，精细化学品及新材料系列产品价跌量增，实现该业务营收持续增长。
　　万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；在建100万吨大乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18年以来公司7万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产，未来随着PC二期、SAP、合成香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化、产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构；助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商等、新材料核心供应商高远目标大步迈进。我们调整公司2019~2021年EPS预测值分别至3.52、3.91、4.74元的预测，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，MDI技术扩散的风险，产品价格大幅波动的风险。