兴业证券-中直股份-600038-毛利率小幅下滑，期间费用率下降力助利润提升-191025

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　　投资要点
　　公司发布2019年三季报：营收105.29亿元，同比增长28.63%；归母净利润4.05亿元，同比增长32.12%；扣非后归母净利润3.83亿元，同比增长28.56%。
　　期间费用率减少助力净利润提升。2019年前三季度，虽然公司毛利率11.29%，同比减少1.15个百分点，但公司成本管控能力增强，期间费用7.52亿元，占营收比重为7.14%，同比减少1.28个百分点，助力净利润提升。其中，销售费用和管理费用分别为7486万元、5.7亿元，分别同比增长8.78%、6.61%；研发费用1.26亿元，同比增长33.12%；财务费用-1805万元，上年同期为-842万元，主要系本期利息收入增加和利息费用减少所致。
　　分季度看，2019Q3公司实现营收36.28亿元，为十三五以来Q3营收最高值，同比增长28.39%，环比减少19.61%（近五年Q3营收均低于Q2）；实现归母净利润1.63亿元，同比增长27.34%，环比增长0.62%；毛利率11.31%，同比减少0.75个百分点，环比增加0.96百分点。
　　报告期内，公司应收票据与应收账款14.88亿元，较年初减少40%，其中，应收票据4.29亿元，较年初减少6.8%，应收账款10.59亿元，较年初减少47.56%，主要系本期回款增加所致。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2019-2021年可实现归母净利润6.17/6.63/7.91亿元，EPS为1.05/1.12/1.34元/股，PE为41/38/32倍(2019/10/24)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：新机型毛利率偏低；老机型批产规模下滑。