华泰证券-永高股份-002641-季报点评：工程塑料管道龙头，业绩维持较快增长-191025

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　　19Q3基本符合预期，业绩增长较快
　　2019年10月24日公司发布三季报，前三季度实现营收44.05亿元，YOY+ 18.49%；归母净利润3.28亿元，YOY+ 101.74%；第三季度实现营收16.03亿元，YOY+ 14.7%；归母净利润1.29亿元，YOY+63.6%，业绩基本符合我们预期。公司受益于精装房趋势，顺势扩建产能加码塑料管道主业，同时布局太阳能和电器开关等多元化业务，营收增速稳健，预计公司19-21年EPS为0.40/0.50/0.60元，维持“买入”评级。
　　盈利能力维持高位，现金流质量良好
　　2019Q3盈利水平维持在高位，销售毛利率25.6%，同比上升1.85 pct；销售净利率8.1%，同比增长2.41 pct。费用控制能力保持在较强水平，费用率15.62%，同比下降0.29 pct；其中销售/财务费用率分别上升0.19/0.49 pct；管理费用率/研发费用率分别下降0.83/0.14 pct。资产负债率略有下降，2019年第三季度末为43.24%，同比下降1.41 pct；应收账款+应收票据共计13.24亿元，同比增加23.67%，略高于收入增速；2019Q3单季度经营性现金流净额1.59亿元，现金流质量良好。
　　A股工程塑料管道龙头，精装房驱动公司增长
　　公司是A股工程塑料管道龙头，受益于精装房趋势。全国各省市相继推出精装房政策，精装房因而成为地产行业的确定性趋势之一，2B模式家装建材公司受益，而2C模式家装建材公司受损。而永高股份作为A股塑料管道龙头，2018年收入65%经销，25%直销，10%出口，并主要采用2B模式，充分受益于精装房趋势。
　　拟发行可转债，积极完善公司产能布局
　　公司拟发行可转债，新建湖南生产基地，积极完善公司产能布局。公司6月25日公告，拟公开发行可转换公司债券，募集不超过人民币7亿元，主要用于岳阳、台州各新建8/5万吨塑管产能。上述产能建成后，公司将增加13万吨塑料管产能，产能将提高20%左右。公司聚焦塑料管道主业，抓住行业精装房趋势的发展机遇，实现营业收入、利润的较快增长。湖南新建生产基地，有效提升公司产品在湖南、湖北等华中市场的影响力，有望实现更快增长。同时产能布局完善，有利于降低运费等销售费用，公司净利率水平有望向上修复。
　　公司业绩稳健，维持“买入”评级
　　受益于精装房趋势和内部资源整合到位，公司19Q3业绩表现较为稳健，毛利率等盈利指标维持高位，我们维持公司19-21年EPS预测值0.40/0.50/0.60元，参考可以比公司17.14x估值水平，我们认为公司19年合理PE区间为16-17x，对应目标价为6.4-6.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；产品价格下降；销量增速不及预期。