华泰证券-光大银行-601818-财富管理突破，迈向一流银行-191025

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　　打造一流财富管理银行，理财业务为重要发力点
　　光大银行作为集团生态转型的重要发力点，提出“打造一流财富管理银行”的战略愿景。光大银行结合行业趋势和自身优势禀赋制定发展战略，集团金融全牌照和实业优势可为转型提供助力。光大银行与集团金融子公司合作打造综合金融服务体系，通过产融结合等方式支持实体企业发展，并拓展优质客户。理财子公司率先开业，先发优势明显。基本面已边际改善，未来负债成本、理财业务以及信用成本方面仍有较大改善空间。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速13.8%/12.9%/12.8%，EPS为0.73/0.82/0.93元，目标价5.12-5.72元，维持“买入”评级。
　　财富管理战略转型，集团雄厚资源助力
　　光大集团实力雄厚，为光大银行带来了业务协同和内外资源支持的优势。作为光大集团战略转型中的重要一环，光大银行依托集团金融全牌照和实体产业优势，可通过集团构建的六大生态圈，在不同场景中转化潜在集团子公司客户。外部资源方面，光大银行通过集团战略合作伙伴资源，与集团联动拓展业务。集团雄厚资源为光大银行引流优质客户，可助代理业务和私人银行业务进一步发展。资管新规出台后，银行资管大有可为，对标海外发展空间广阔。光大银行作为首家获准开业理财子公司的股份制银行，先发优势明显。
　　负债结构持续优化，财富管理业务蓄力待发
　　基本面多维向好，未来负债成本率、中收业务以及信用成本方面或有较大提升空间，盈利强劲有望持续。随着对结构性存款业务的规范，存款竞争压力减小，叠加光大银行负债结构逐渐改善，负债成本压力或缓解。光大理财的率先获准开业使得光大银行获得先发优势，集团金融全牌照优势助力其中收业务，叠加信用卡业务的稳步发展，中收业务发展蓝海广阔。随着不良资产出清进入下半场，信贷投放倾向优质资产，信用成本或重回优势地位。对成本的合理管控，叠加对免税资产加强配置导致的有效税率降低，业绩有望进一步提升。
　　低估值高股息标的，维持“买入”评级
　　当前PB估值处历史低位，股息率较高，转股有望补资本，建议把握配置窗口期。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速13.8%/12.9%/12.8%（原预测7.6%/8.2%/9.0% ），EPS 0.73/ 0.82/0.93元（原预测0.69/0.75/0.81元），2019年BVPS 6.02元，对应PB 0.75倍。股份行2019年Wind一致预测PB 0.91倍，我们认为公司在发展财富管理业务的战略下，集团赋能使得未来转型空间较大，给予2019年0.85-0.95倍PB，目标价由4.79~5.39元上调至5.12-5.72元。
　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。