华泰证券-福莱特-601865-季报点评：行业景气向上，公司优势凸显-191025

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　　19Q3符合预期，业绩增长较快
　　公司前三季度实现营业收入33.81亿元，YOY+49.71%；归母净利润5.08亿元，YOY+75.08%。第三季度实现营业收入13.46亿元，YOY+69.20%；归母净利润2.46亿元，YOY+219.7%，业绩基本符合我们预期。公司作为光伏玻璃行业龙头，加速产能扩张，积极推进超薄光伏玻璃、双玻组件等技术革新，营收和利润增速有望保持稳健，预计公司19-21年EPS为0.39/0.57/0.72元，维持“增持”评级。
　　盈利能力表现强劲，资产负债率略有上升
　　公司毛利率同比较大幅度提升，费用率影响净利率提升幅度。公司19Q3销售毛利率、净利率分别为33.20%/ 18.30%，同比上升10.48/3.61pct。公司成本管控度有待增强，19Q3期间费用率11.46%，同比上升2.63pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.48%/2.15%/1.03%/2.80%，同比变动+0.64/-3.03/-1.10/-0.90pct。资产负债率有所增加，19Q3资产负债率48.93%，同比增加0.57pct。
　　先进产能逐步释放，强化规模优势和效率优势
　　公司新建产能逐步释放，强化公司在规模和效率方面的优势。福莱特是全球第二大光伏玻璃企业，拥有在产产能5400t/d，其中第三条1000t/d窑炉是在今年二季度点火，考虑到烤窑、成品率爬坡等因素，产能要到三季度才能完全释放，对应公司光伏玻璃销量三季度环比增长，市场份额稳步提升，公司规模优势更加明显；1000t/d窑炉具备能耗等优势，大窑炉占比越高，意味着公司平均生产成本更具优势，效率优势进一步强化。
　　光伏玻璃旺季来临，产品价格具备弹性
　　光伏玻璃在2019Q3进入旺季，存在供给缺口，产品价格具备较强弹性。随着8月份光伏补贴项目的逐步落地，光伏玻璃供应紧张的局面更加严重，因此主流企业在8月底、9月陆续对光伏玻璃提价，根据卓创咨询数据，9月初嘉兴福莱特3.2mm光伏玻璃从26.35元/平方米提至28元/平方米。我们认为，虽然信义光能、福莱特等领先企业积极扩张产能，但行业在产产能增速较慢，根据我们在《光伏玻璃景气度回升，平价上网重塑行业生态》中的测算，2019年光伏玻璃存在222.74百万m2的供给缺口，维持行业景气度向上的判断。
　　光伏玻璃领先企业，扩张正当其时
　　公司作为全球领先的光伏玻璃企业，处于产能扩张周期，受益于行业景气。公司在越南在建2条1000t/d窑炉、拟在凤阳新增2条1200t/d窑炉，驱动未来两年公司产能继续较快增长。公司2019Q3业绩表现强劲，全年高增长可期，维持公司19-21年EPS预测值0.39/0.57/0.72元，参考可比公司19年26.04x估值水平，考虑到公司技术行业领先，增长速度较快，认为公司19年合理PE为28-29x，对应目标价10.92-11.31元，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏电站装机规模不及预期，新增产能超出预期。