国信证券-拓普集团-601689-2019三季报点评：业绩符合预期，关注特斯拉配套放量-191025

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　　多重因素影响，前三季度盈利-45%
　　前三季实现营收37.66亿元（-15.50%），实现归母净利3.37亿元（-45.33%）。Q3实现营收13.28亿元（-3.90%），实现归母净利1.27亿元（-29.73%），降幅进一步缩窄，系下游吉利、通用、特斯拉和沃尔沃等客户销量回暖所致。前三季度受下游总体需求下滑、折旧摊销增加和投资收益下滑（-56%）多重因素影响，公司利润下滑较多，业绩承压。
　　折旧增加，毛利率承压
　　公司前三季度毛利率为26.15%，同比下降1.81pct，净利率为8.96%，同比下降4.89pct。报告期内产能利用率下降，同时折旧摊销增加（固定资产由报告初期28亿增加至36亿）等因素拉低公司毛利率。单三季度毛利率为26.37%，同比下降1.55pct，净利率为9.55%，同比下降3.50pct，降幅略有缩窄。前三季度三费率为15.43%，同比上升2.55pct，其中销售费用率为5.13%，同比增加0.46pct，管理费用率为10.42%，同比增加2.23pct，主要系厂房折旧摊销增加所致，财务费用率为-0.12%，同比下降0.14pct，系汇率波动导致汇兑收益增加所致。
　　产品持续丰富，受益特斯拉上海工厂投产
　　1）依托主业，横向拓展：底盘业务通过高强度钢和轻合金核心工艺，开发轻量化产品；汽车电子业务，在电子真空泵和IBS的基础上积极拓展汽车电子产品。新产品拓展保障公司长期发展。2）特斯拉核心供应商之一，受益特斯拉快速国产化：特斯拉上海工厂一期已于9月11日竣工，提前进入试生产状态，目前已下线四台样车。上海工厂长期规划年产50万辆，未来还将生产Model Y车型，公司绑定优质客户，有望持续受益。
　　依托轻量化、电子化，受益于特斯拉国产，维持“增持”评级
　　受客户销量下滑、折旧摊销增加和投资收益下滑所致，业绩短期承压，中长期看新产品、新项目的释放，有望支撑公司成长，我们预计19/20/21年EPS分别为0.48/0.58/0.68元，维持前期预测，目前股价对应动态市盈率分别是22.6/18.6/16.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：吉利销量大幅下滑，特斯拉项目国产进度低于预期。