国信证券-凯普生物-300639-2019年三季报点评：业绩超出预期，期待新品上市-191025

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　　业绩高速增长，超出预期
　　2019Q1-Q3实现营收5.18亿元（+27.88%），归母净利润1.05亿元（+33.72%），扣非后利润9938万（+38.44%），业绩超出预期。Q1、Q2、Q3净利润增速分别为38.84%、25.90%、40.20%。
　　费用率下降，盈利能力提升
　　2019Q1-Q3销售毛利率81.20%（-2.45pp），主要是高增速的实验室业务毛利率较低导致。销售费用率35.10%（-2.47pp）主要是公司产品已经有一定口碑，产品推广有协同优势，管理费用率（含研发）25.2%（-0.92pp），财务费用率0.1%（+0.47pp），期间费用率合计下降。经营现金流净额5003万（+87.58%），较为健康。
　　HPV检测龙头地位稳固，STD十联检即将上市
　　公司HPV检测国内市占率第一，持续开拓市场，预计维持15%左右稳健增长。2019年公司实施“核酸99”战略，进一步提升地贫、耳聋和STD等其他试剂盒的销售占比，优化产品结构。耳聋、地贫市占率均在前三，预计继续维持高速增长。公司独家产品STD十联检预计将于Q4获批，有望成为第二个拳头产品，明年贡献业绩。公司拥有两大产品开发技术平台―拥有自主知识产权的导流杂交技术平台和PCR荧光技术平台，预计每年研发支出5000万以上，在研项目近60个，其中3个处于临床阶段的产品，4个处于注册申报阶段的产品，每年推出10款左右新品，形成产品集群。全国已布局20家独立医学检验实验室，专注特检服务，实现产业链拓展和“仪器+试剂+服务”的一体化经营模式，医学检验服务基数较小，预计继续维持高速增长。
　　风险提示
　　技术研发风险，新产品推广风险、市场竞争风险等。
　　投资建议：核酸分子检测龙头，上调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司是核酸分子诊断龙头，随着HPV、地贫、耳聋等检测产品持续放量、新产品上市、特检服务高速发展，将迎来高速增长期，上调盈利预测2019-2021年归母净利润1.49/1.93/2.56亿元（原1.45/1.86/2.38亿元），增速30%/30%/33%，三年CAGR31%，当前股价对应PE为33.8/26.0/19.6X，按照2020年28-32X，上调一年期合理估值至24.92~28.48元（此前报告为22.1~25.5元），具有8~23%空间，维持“买入”评级。