国信证券-迪安诊断-300244-2019年三季报点评：业绩符合预期，架构调整，进入新阶段-191025

《国信证券-迪安诊断-300244-2019年三季报点评：业绩符合预期，架构调整，进入新阶段-191025（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-迪安诊断-300244-2019年三季报点评：业绩符合预期，架构调整，进入新阶段-191025（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019前三季度业绩符合预期
　　2019Q1-Q3实现营收62.10亿元（+27.10%），归母净利润3.52亿（+20.47%），扣非归母净利润3.18亿（+17.96%），业绩符合预期。Q3季度收入增速27%较Q2有所回调，估计是由于合作共建业务更加注意筛选优质客户，因此增速有所放缓。
　　实验室逐渐步入成熟期，现金流改善
　　经营性现金流1.33亿（+239.73%），大幅改善，主要是公司从2018年起加大应收账款管控，子公司设立月度回款目标、预警客户进行周追踪等等，全面强化各项业务回款工作。2019Q1-Q3销售毛利率32.3%（-1.3pp），估计部分受到浙江省降价影响。销售费用率8.6%（-0.1pp），管理费用率（含研发）10.6%（-0.74pp），财务费用率2.5%（+0.06pp），期间费用率基本稳定。代理业务方面，估计基本维持中报态势，内生增速仍然较高。服务方面，保持20%左右增速，预计年内5家实验室扭亏，考虑到公司2015-2017年布局的实验室将在2019-2020年逐渐扭亏，实验室利润将持续改善，业绩拐点临近。
　　组织架构调整，资深高管上任
　　公司10月22日公告管理层变更，陈海斌卸任CEO，继续担任董事长，由黄柏兴担任CEO。黄总今年5月加入公司担任董事、高级管理顾问，此前任职罗氏中国区总经理十三年，开创了罗氏诊断中国市场增长率超140倍增长的局面，年平均增长率维持在25%以上，使中国成为了罗氏诊断全球仅次于美国的第二大市场。黄总具有丰富的体外诊断企业管理经验，熟悉公司经营模式及行业市场格局，公司也将围绕业务发展搭建的新组织架构，为新的五年战略规划落地奠定基础。
　　风险提示：IVD耗材集采降价、新产品开发推广不及预期，商誉减值风险。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　此前模型中已经考虑到商誉减值影响，维持盈利预测2019-2021年归母净利润为4.90/6.35/8.19亿元，三年CAGR28%，当前股价对应PE30/23/18X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，对标海外Labcorp，产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展，现金流改善明显，随着2015-2017年布局的实验室逐渐步入成熟期，业绩将持续改善，拐点可见，维持合理估值28.56~32.64元（对应2020PE28-32X），维持“买入”评级。