国泰君安-博彩行业：预期偏向弱趋势，评级下调至“中性”-191025

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　　我们将行业评级由“跑赢大市”下调至“中性”,预计2019年澳门博彩毛收入增长率为-4.4%。我们预计2020年澳门博彩毛收入增长率将保持平稳或小幅正增长。我们认为澳门的博彩从业者正采取一种更加保守的“避险”观望态度，因此我们认为复苏至少不会在中短期内出现。今年截至9月为止，澳门博彩毛收入同比下降1.7%，博彩毛收入增速在2019年第1季度和第2季度分别为-0.5%和-0.5%，并在2019年第3季度扩大至-4.1%。我们认为澳门的博彩从业者正采取一种更加保守的“避险”观望态度，因此我们认为复苏至少不会在中短期内出现。在中国经济出现放缓迹象及宏观风险上升的大背景下，我们对负面影响。
　　香港的骚乱与暴力事件对赴港旅游产生负面影响，同时赴澳门旅游人数的增速也在下降。今年一至六月份，香港累计接待游客人次同比增长13.9%，但七月份赴港旅游人数同比下降4.8%，随后八月份赴港旅游人数同比下降39.1%，为2003年非典爆发以来最大的单月跌幅。随着负面影响蔓延到澳门，七至九月赴澳门旅游人数同比增速分别降至16.3%、6.5%和8.0%。
　　目前行业估值较低，但我们认为在复苏之前其仍会经历更多的痛苦。澳门博彩业目前的预期经调整EV/EBITDA为12.4倍，较过去五年的平均水平低8.8%。然而，我们不认为这是一个有吸引力的切入时机。在我们看来，市场低估了当前槽糕的宏观环境对澳门博彩毛收入增长率的负面影响程度。