天风证券-惠达卫浴-603385-现金流大幅改善，剔除达丰焦化后主业保持高增长-191025

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　　公司19年前三季度实现收入23.24亿元，同比增长7.56%，归母净利润为2.27亿元，同比增长13.23%，扣非归母净利润为1.99亿元，同比增长16.81%。其中19Q3公司实现收入8.42亿元，同比增长8.62%，归母净利润为0.84亿元，同比增长2.70%，扣非归母净利润为0.79亿元，同比增长8.30%。
　　扣除联营企业达丰焦化影响后，19Q3主业业绩增速达58.11%。由于公司持股40%的达丰焦化第三季度业绩出现一定亏损，19Q3公司按持股比例承担的亏损金额为1567万元，而去年同期是盈利1876万元，最终拖累的整体业绩。若剔除达丰焦化的影响，前三季度公司主业业绩同比增长58.06%，其中Q3主业业绩同比增长58.11%。目前公司所持有的达丰焦化40%的股权已经在北京产权交易所挂牌转让，若转让成功将有利于进一步突出公司主营业务，降低业绩波动风险。按挂牌价格初步计算，转让成功预计可增加净利润1.19亿元。
　　公司前三季度毛利率32.92%，同比提升4.85pct，归母净利率9.75%，同比提升0.48pct。其中Q3毛利率34.74%，同比提升5.38pct，归母净利率9.98%，同比下降0.58pct。毛利率明显提升主要是由于公司工程业务快速增长、19年公司生产智能化、信息化提升带动生产效率提高。
　　期间费用率基本稳定，三季度研发费用率继续提升。前三季度销售费用率9.10%，同比下降0.07pct，管理费用率5.49%，同比下降0.25pct，研发费用率3.73%，同比提升0.81pct。其中Q3销售费用率9.61%，同比提升0.20pct，管理费用率5.52%，同比下降0.12pct，研发费用率4.05%，同比提升0.93pct。
　　Q3回款情况良好，经营性现金流大幅改善。由于工程业务产生的应收票据逐步进入回款期，公司现金流开始改善，19Q3经营性现金净流入1.94亿元，同比多流入1.89亿元。前三季度公司经营性现金净流入1.45亿元，同比多流入2.17亿元。收货现金流19.98亿元，同比减少9.62%。其中Q3收货现金流7.98亿元，同比增长1.18%。公司三季度末应收账款6.2亿元，应收账款周转率3.85，应收款回款情况总体良好。
　　维持盈利预测，预计公司19年-21年净利润为2.83亿/3.46亿/4.07亿，增速分别为18.5%/22.2%/17.7%，对应PE分别为12.6X/10.3X/8.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：交房不及预期，同业竞争加剧等