天风证券-恒力石化-600346-Q3实现净利润27.96亿，经营性现金流持续健康-191025

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　　2019三季度利润27.96亿，经营性现金流持续健康
　　公司发布2019年3季报，报告期内公司实现营业收入763.29亿元，同比大增74.14%，主要系2000万吨/年炼化一体化项目投产，公司营业收入增加；报告期内实现归属于上市公司股东净利润68.17亿元（Q1/Q2/Q3分别为5.06/35.15/27.96亿元）。费用方面，公司19Q3销售费用2.49亿（去年同期1.44亿）；管理费用3.24亿（去年同期1.45亿）；财务费用11.74亿（去年同期4.24亿）。19Q3单季度实现营收339.96亿元，经营性现金流142.48亿（Q2为161.80亿），炼化项目投产后公司经营性现金流持续转正，Q3实现归母净利润27.96亿元，较19Q2的35.15亿有所下滑，但依然属于较为理想的单季度盈利（图1）。
　　三季度存货变化较大，PTA、聚酯产销平稳
　　三季度公司外部经营环境复杂多变，布伦特原油价格下跌幅度高达8.20%，截止9月30日公司存货项目为154.3亿元，截止6月30日存货项目为176.1亿元，预计Q3存货跌价损失达到21.8亿元。中美贸易摩擦也持续影响了化纤终端纺服需求，7月PTA期现货价格一度大幅上涨，盈利也随之改善（图2），8-9月在对新增产能担忧及原油走弱等多因素影响下PTA走势疲软，产业链利润转移至涤纶环节（图3）。报告期内公司PTA+聚酯业务产销平稳，涤纶聚酯方面，Q3实现涤纶民用长丝产量35.13万吨，涤纶工业丝3.66万吨，聚酯切片21.22万吨，工程塑料及聚酯薄膜16.41万吨；PTA方面，公司披露口径出现调整：“2019年半年度主要经营数据公告”中PTA产量273.42万吨（不含下游自用部分），“2019年三季度主要经营数据公告”中PTA产量530.18万吨（含下游自用部分），2019H1聚酯产品合计127.77万吨，按0.86单耗计算消化PTA量109.88万吨，那么19H1公司实际PTA产量为383.30万吨（273.42+109.88），推算19Q3公司实现PTA产量146.88万吨。总体来说报告期内公司PTA、聚酯业务产销平稳。
　　预计2000万吨炼化一体化项目已全部转固
　　炼化一体化项目逐步走上正轨，Q3实现化工品产量251.32万吨，成品油产量126.67万吨，较Q2化工品227.98万吨、成品油45.24万吨相比，化工品/成品油比例更趋近于设计方案；截止19H1公司固定资产558亿元，截止19Q3公司固定资产变更为820亿，三季度在建工程转为固定资产262亿，预计2000万吨炼化一体化项目已于Q3全部转为固定资产。
　　业绩预测与估值
　　我们预测公司2019/2020/2021年实现净利润82.6/109.9/114.9亿元，对应EPS为13.9/10.5/10.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：炼化、PTA及聚酯盈利下行；原油价格大幅波动等。