天风证券-杭州银行-600926-息差改善，业绩靓丽-191025

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　　事件：10月24日晚，杭州银行披露19年三季报，3Q19实现营收160.5亿元，YoY + 25.9%；实现归母净利润为53亿元，YoY + 20.3%；加权平均ROE为10.68%，同比增加63 bp；截至3Q19，资产总额9806.3亿元，较年初增长6.47%；不良贷款率为1.35%，较1H19下降3 bp。
　　点评：
　　营收与净利润增速维持较高水平
　　3Q19营收YoY + 26%，PPOPYoY+ 29%，归母净利润YoY+ 20.3%，均与1H19几近持平。营收较快增长主要源于非息收入增幅大，非息收入47.1亿元，YoY+ 125%，一是投资收益大增（34.66亿元，YoY+78.92%）；二是中收高增（14.8亿元，YoY+43%），源于基金代销、投行、理财等业务增长，或反映资管新规对其影响消退。
　　通过业绩归因拆解，盈利增长主要来源于规模扩张（+12.45 pct）、非息收入（+19.46 pct）、成本（+3.68 pct），净息差（-6.07 pct）、拨备（-4.23 pct）和税收（-5.04 pct）造成拖累。
　　净息差季度环比升幅较多
　　我们测算3Q19净息差为1.56%，较1H19上升3 bp。拆解来看，生息资产收益率较19Q2上升12 BP至4.08%，主要受高收益的个贷（消费贷、信用卡）占比提升所致，个贷占贷款比例较1H19提升2.17 pct至37.76%。计息负债成本率较19Q2下降10 BP至2.59%，主要是在低利率环境下多配同业负债所致，同业负债占计息负债比例较1H19上升3.13 pct至19.55%。若继续坚持当前零售策略，资产收益率或仍有提升空间，推动息差上行。
　　资产质量较平稳，拨备增厚
　　不良贷款率较1H19下降3 bp至1.35%，但关注贷款率环比上身23 bp至1.34%，1H19逾期贷款率较18年末上升1 bp至1.2%，关注和逾期虽有上升，但仍处于上市银行较低水平。
　　拨备水平持续提升。3Q19拨备覆盖率为311.54%，较1H19上升29.98个百分点；拨贷比为4.2%，较1H19上升31 bp，风险抵补能力继续增强。
　　投资建议：息差改善，理财子公司率先获批
　　杭州银行19Q3发力个贷，季度环比增速为10.23%（对公贷款为0.39%），主要投向高收益的消费贷及信用卡，有力支撑了息差提升，我们预计其策略或延续。理财子公司筹建在城商行里率先获批，反映监管对其在适应资管新规方面认可。预计19-21年归母净利润增速为19.6%/18.7%/17.5%，对应EPS为1.26/1.50/1.76元，维持目标估值1.2倍19年PB，目标价12.48元，较当前约有44%的空间，根据天风股票投资评级体系要求，我们上调评级至“买入”。
　　风险提示：资产质量大幅恶化；负债成本过快抬升。