民生证券-拓普集团-601689-2019年三季报点评：业绩环比改善，未来受益特斯拉国产-191025

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年三季报：前三季度累计实现营收37.7亿元，同比下滑15.5%；归母扣非净利润3.2亿元，同比下滑43.6%；EPS为0.32元，同比下滑44.8%。
　　二、分析与判断
　　Q3单季业绩环比改善明显受益行业和客户回暖
　　2019Q3累计营收37.7亿元（YOY-15.5%），扣非归母净利润3.2亿元（YOY-43.6%）；Q3单季营收13.3亿元，同比下滑3.8%，环比增长11.4%，扣非归母净利润1.2亿元，同比下滑30.4%，环比增长28.6%。
　　三季度业绩环比改善明显，主要受益行业三季度景气度有所回暖，主要大客户产销改善明显；根据中汽协数据：行业Q3单季狭义乘用车销量环比增加5.3%；公司主要客户吉利Q3单季销量环比增加7.5%。
　　盈利能力环比提升费用率环比下降
　　公司前三季度整体毛利率26.2%，同比下降1.8个百分点；净利率9.1%，同比下降4.8个百分点。Q3单季毛利率26.4%，同比下滑1.5个百分点，环比提升0.6个百分点，环比改善主要受益产能利用率提升；净利率9.9%，同比下滑3.3个百分点，环比提升1.7个百分点，环比改善一方面受益毛利率提升，另一方面受益费用率降低，其中Q3单季管理费用率环比下降0.8个百分点至3.8%，折旧摊销压力逐步减轻，研发费用率环比下降0.4个百分点至6.3%，研发费用绝对额保持稳定，主要是收入增加相对比率降低；此外销售费用率基本持平，环比增加0.3个百分点至5.2%。
　　三、投资建议
　　主要业务减震、内饰绑定优质客户，受益行业逐步回暖实现稳健增长；看好公司作为特斯拉一级供应商，受益特斯拉国产和未来Model3放量，业务规模快速增长。预估2019、2020和2021年EPS分别为0.48元、0.62元和0.77元，对应PE为22.5倍、17.4倍和14.0倍，参考零部件行业平均估值15-20X，考虑公司未来成长潜力，给予2020年20倍PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　宏观经济下行压力，行业回暖不及预期，主要客户产销回暖不及预期，上游原材料降价压力，特斯拉产销量不及预期。