银河期货-PMI数据继续回升，但依然处于荣枯线下-191025

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　　初步核算，前三季度国内生产总值697798亿元，按可比价格计算，同比增长6.2%。分季度看，一季度增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%。分产业看，第一产业增加值43005亿元，增长2.9%；第二产业增加值277869亿元，增长5.6%；第三产业增加值376925亿元，增长7.0%。从三大需求来看，净出口和最终消费拖累了GDP，同时由于去年3季度基数较高，拖累了本年度的增速。稳增长政策会加快推出，尤其是对基础设施的投资，而制造业投资已经在底部运行，预计进一步下行的空间较小。贸易方面，由于中美关系有所缓和，预计4季度生产有望得到修复。消费方面，汽车消费已经大幅下滑，预计此后消费增速平稳。因此，4季度GDP增速或能略有回升。
　　（一）货币供应量和新增社融规模双双回升
　　9月社融新增2.27万亿，增速10.8%，超出市场预期。M1增速平稳、M2增速回升，9月M2余额同比增速8.4%，增速环比上升0.2个百分点；M1余额同比增长3.4%，持平于上个月。社会融资规模存量累计为18.74万亿元，比上年同期多3.28万亿元，同比增速10.8%。9月份数据比8月份有明显回升。
　　今年以来，政府通过运用多种政策工具，丰富银行补充资本的资金来源，实施降低存款准备金率，增强商业银行的资金运用能力，从而推动了M2增速的回升。商业银行贷款、债券投资保持持续较快增长，以股权投资的形式对非银行业金融机构融出的资金规模降幅正在收窄，这些均推动了M2增速的回升。
　　分析前三季度社会融资规模同比多增的主要原因，主要是由于前三季度金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加比上年同期多增1.1万亿元；前三季度企业债券净融资比上年同期多6955亿元；地方政府专项债的大力发行；以及表外融资下降的态势明显好转。
　　总体而言，三季度金融数据整体向好，是实体经济存在较强的资金需求和金融体系服务实体经济能力加强下的共同结果。
　　（二） PMI数据持续回升但依然在荣枯线以下
　　中国9月官方制造业PMI为49.8，预期49.6，前值49.5。中国9月官方非制造业PMI为53.7，预期53.9，前值53.8。9月制造业PMI数据有所回升，财新PMI连续3个月回升，但这已是2019年以来制造业PMI连续第5个月落于枯荣线以下，其中新订单和生产分项指数分别贡献了0.24和0.1个百分点。
　　本次PMI回升主要受短期因素的影响，但这种影响不可持续。短期影响因素主要为：国庆前抢生产、贸易摩擦引发抢出口、油价反弹等。从目前，经济形势依然严峻，下行压力依然存在：外需受全球经济下行影响，继续回落概率较大；而内需方面，表现同样疲软。出口下行和盈利压力大导致制造业投资低迷；财政收入下行、土地财政大幅下滑和隐性债务制约基建反弹，消费受居民杠杆率高、就业压力以及收入增速下行同样对内部需求产生制约。