华西证券-保税科技-600794-依托稀缺资源，发展智慧物流电商平台-191024

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　　事件概述：公司2019年10月23日发布三季报，2019年1-9月公司实现营业收入16.98亿元，同比+57.24%；实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比+517.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.72亿元，同比+1288.24%。
　　依托稀缺资源，量价齐升，毛利率同比增加3.94个百分点
　　公司位于张家港保税区，依托长江作为水路运输的天然优势，可辐射华东地区整个经济腹地，同时享受保税区内政策优势，区域优势明显。同时，随着江苏省“263”（两减六治三提升）环境整治生态保护和环境治理专项行动等项目的推进，液体化工储罐亦成为稀缺资源。
　　根据公司2019年9月3日披露的《投资者关系活动记录表》，上半年公司接卸货物203.76万吨，同比+7.5%,但整体提货量减少，使公司罐容利用率一直处于高位，罐容利用率在86%左右，导致上半年公司在液体码头仓储收入同比+67.06%，我们判断这一情况在三季度有所延续；同时，受规划、安全环保等部门监管力度的增大，公司化工储罐资源的稀缺性愈发明显，公司7月1日上调了仓储价格，首期费用提高了5元/吨，对公司的业绩产生了积极作用。
　　我们认为，量及价两项因素的提升使公司前三季度毛利率上升至16.51%，同比上升3.94个百分点。
　　智慧物流电商平台是公司业务的增量，或是未来业绩增长的关键
　　公司目前的罐容稳定在110万立方米左右，这块业务的增长将主要取决于罐容利用率及仓储价格的提价，空间有限。依托仓储库容以及自有码头等基础设施优势，公司自主开发了集网上下单、费用结算、货权转移、自助提货、自主查询等功能于一体全国首家网上仓储智慧物流服务平台。根据公司半年报，截至2019年上半年该平台累计总注册用户9076家，其中有5901家进行了网上货物交割操作，上半年开始收费，上半年新增平台交割费及会员费2024.65万元。我们认为，这块新增业务也是公司三季度业绩新增贡献的主要来源之一，也可能是未来业绩实现持续增长的关键。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级
　　依托资源的稀缺性以及我国对乙二醇进口依赖性，公司在液体化工品仓储方面具有一定的业绩保障，同时智慧物流电商平台或是公司未来业绩增长的亮点。我们预计公司2019-21年实现归母净利分别约为2.2亿元/2.5亿元/2.8亿元，同比分别约为+530%/+10%/+12%,首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；公司公告应诉，诉讼结果存在不确定性；公司贸易业务的营收及毛利率存在波动。