平安证券-携程集团~S-9961.HK-境内业绩稳步恢复，境外渐进回暖-210927

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事项：2021中报：1）Q2营收58.92亿元，同比+86%，环比+43%，比2019年同期-32%。

2）Q2利润-6.47亿元，受投资项目影响较大。

3）Q2经调整利润7.28亿元，2020年和2019年同期分别为-11.55亿元、13.29亿元。

4）Q2毛利率为79.2%，高于Q1的74.8%和2020年同期的72.4%，与2019年同期基本持平(为79.3%)。

5）期间费用保持稳定。

平安观点：业务拆分：1）酒店住宿业务24.55亿元，yoy+96%，比2019年同期为-28%；2）交通票务20.66亿元，yoy+80%，比2019年同期为-39%；3）度假业务3.67亿元，yoy+182%，比2019年同期为-65%；4）商旅3.9亿元，yoy+141%，比2019年同期为+26%；5）其他业务6.14亿元，该业务为消费金融为主，发展相对平稳，同比增速为+32%。

国内业务Q2恢复喜人，但预计Q3受疫情反复和自然灾害影响较大。

1）酒店住宿和票务的恢复有赖于国内疫情的有效控制，Q2国内酒店住宿和机票GMV同比增速均超150%，比2019年同期亦有双位数的增长；国际旅行依然处于“冰封”状态，对业务贡献相对有限。

2）从行业观察来看，7月份国内业务依然稳步回升，但是8月份疫情反复和自然灾害影响了暑期旅游高峰，9月份稍有缓解。

国际业务渐进式回暖。

1）Q2天巡业务在欧洲已有小幅回暖迹象，随着疫苗在发达国家及地区的快速普及，美国等国家已有迹象表示将放开已打疫苗人群通关，天巡业务的至暗时刻已过。

2）trip.com国际业务主要在东南亚,该地区疫苗普及尚慢于欧美发达地区，业务情况仍有待观察。

携程内容平台稳步发展。

Q2平台发布的内容数量环比增长近一倍，KOL数量环比增长50%，头部星球号商家已有良好转化销售。

盈利预测及估值：受Q3疫情反复和自然灾害影响，我们对全年业绩做一定调整，我们预测公司2021-2023年的净营收分别为212.09亿元、322.32亿元、392.89亿元（原值分别为222.22亿元、340.68亿元、417.36亿元)，净利润（没有预测投资收益后的数值）分别为6.88亿元、35.84亿元、48.68亿元（原值分别为17.31、47.58、63.64亿元），对应PE分别为175.6倍、33.7倍、24.8倍，我们认为行业和公司经营均属于逐步恢复期，特别是公司的海外业务有望缓慢重启，对公司未来保持乐观，维持“推荐”评级。

风险提示：1）疫情影响：7月下旬疫情再爆发，暑期游提前结束，9月稍有回暖，变种新冠病毒Delta带来的不确定性较大，预计境外业务仍将缓慢复苏；2）行业政策变动：近期国家对平台型互联网公司反垄断、数据安全等方面的政策风险不容忽视；3）重大负面事件冲击；4）酒店直销化率有所提升，酒旅市场存在竞争加剧风险。