华西证券-航发控制-000738-前三季度业绩小幅增长，持续受益“两机专项”-191024

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　　※事件：公司公告了2019年三季报，前三季度实现营业收入20.8亿元，同比增加11.33%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长8.14%，对应每股收益0.22元。
　　※点评:（1）公司前三季度营业收入同比增加11.33%，其中Q3实现7.09亿元，同比增长21.93%，主要原因是公司核心业务航空发动机控制系统营收增加；（2）公司前三季度归母净利润同比增长8.14%，其中Q3实现0.73亿元，同比增长10.67%。归母净利润增速略低于营收增速的主要原因包括：a)报告期内公司销售费用同比增加37.91%，主要系包装费、销售服务费、展览费等增加所致；b)Q3研发费用同比增加32.82%；c)报告期内营业成本同比增加18.15%；（3）公司前三季度管理费用同比降低10.67%；其他收益同比增加331.82%，主要系政府补贴收入增加所致；（4）在资产负债方面，a)公司应收账款期末比期初增加66.81%，主要系应收账款尚未收回所致；b)公司其他应付款期末比期初增加132.09%，主要系项目暂存款及未付社保、预提费用增加所致。（5）在现金流方面，a)公司经营性现金流净额同比增加122.97%，主要系销售收款同比增加29,136万元，收到其他与经营活动有关的现金同比增加11,100万元所致；b)公司融资性现金流净额同比增加502.82%，主要系本年借款净增加8,630万元，收到专项资金增加4,061万元所致。
　　※航发控制主业位居龙头，军备列装/两机专项双轮驱动。公司主力产品为航空发动机控制系统，在技术以及市场方面全国领先，与国内各大航发主机厂商合作关系密切，是我国航发的核心系统供应商。伴随我军未来新型军机（战斗机J20、运输机Y20、直升机、舰载机等）的列装，军用发动机的需求将持续增长，而公司主业为发动机核心系统部件，因此未来业绩增长将受益于军机列装。同时，两机专项（千亿规模）已逐步落地实施，公司是我国航发研制体系的核心成员，在后续产品研制中可获得资金支持。
　　※发展民用航空辅业，进入全球民机产业链。公司为全球民机产业制造商提供精密零部件的转包生产，以航空转包零部件生产制造为主，并拓展国际联合开发模式，努力向新型模式发展。目前，公司与国际知名厂商已建立长期稳定的合作关系，稳步迈入全球民机制造产业链。未来国产商用飞机将逐步进入商业化运营阶段，有利于公司进一步拓展市场。
　　※投资建议：考虑到公司航空发动机控制系统竞争优势明显，未来将长期受益于军用发动机列装，我们预测公司2019/20/21年EPS分别为0.25/0.28/0.33元，对应PE为55/51/42倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　※风险提示：军用发动机列装进度缓慢，国际民航制造市场景气度下行。