西部证券-卫星石化-002648-三季报点评：PDH盈利良好，前三季度利润同比增长48%-191026

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　　核心结论
　　公司发布三季报，前三季度利润同比增长48.04%。公司2019年前三季度收入同比上升15.8%至80.2亿元，3Q营收28.6亿元，环比2Q下降6.2%，同比提升11.4%；2019年前三季度归母净利同比上升48.04%至9.22亿元，3Q归母净利3.65亿元，环比2Q上升8.3%，同比提升23.4%。因公司净利润增加及应收票据减少，公司2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.18亿元，同比上升353.3%，Q3经营现金流量净额为13.84亿元，同比上升696.7%。
　　PDH盈利良好，C3业务增长稳健。2019年上半年公司年产45万吨PDH二期装置及年产15万吨聚丙烯二期装置顺利投产，丙烯及双氧水销售增加给公司带来了明显的业绩增量。从产品价格和价差来看，3Q公司主要原料丙烷平均价格较2Q下降15%，主要产品丙烯、丙烯酸及丁酯的平均价格均较2Q分别变化+8.6%/-9.6%/-8.1%，3Q产品PDH价差环比扩大约1200元/吨，其余价差均有所缩小，整体C3板块盈利略有提升。
　　新项目积极推进，公司中长期业绩增长有保证。公司储备的新项目均在积极推进中，公司努力推动平湖基地年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目进入建设阶段。连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目均有序推进中，公司7月公告拟募集不超过30亿元用于建设连云港项目，目前已收到证监会反馈意见，C2项目稳步推进公司中长期业绩增长将有所保证。
　　投资建议：预计2019-2021年公司营收为122/149/267亿元，归母净利为13.63/15.05/30.77亿元，对应EPS为1.28/1.41/2.89元。目前股价PE估值10倍左右已在历史底部，同时公司C3业务盈利良好，新项目稳步推进，我们认为公司成长空间较大，将投资评级调升至“买入”。
　　风险提示：新产能投放进程低于预期，丙烯酸下游需求增速低于预期等