东吴证券-玲珑轮胎-601966-天胶真菌病影响有限，三季度业绩创新高-191026

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　　事件：公司发布2019年三季报，报告期内实现营业收入125.09亿元，同比增长13.26%；实现归母净利润12.14亿元，同比增长37.38%。
　　投资要点
　　2019年Q3业绩创新高，产销量逆势增长：公司前三季度实现归母净利润12.14亿元，其中Q3单季度实现4.89亿元，创历史新高。在汽车市场同比下滑的情况下，公司积极开拓销售市场，提升产品质量，实现2019年第三季度生产轮胎1574.22万条，同比增长16.60%，销售轮胎1470.50万条，同比增长10.85%。
　　天胶真菌病实际影响有限：泰国橡胶管理局近日表示，泰国主要橡胶种植区Narathiwat受到真菌病暴发的袭击，可能导致这一区域的产量减半。由于该地区的年产胶量约为20万吨，占泰国总产量的比例仅为4%，且病情暂没有特别严重，同时考虑到公司天胶采购渠道遍布东南亚多个国家，因此，天胶真菌病导致对公司原材料成本增加的影响仍十分有限。
　　海外布局及新增产能投产加速业绩释放：公司早在2012年就启动了泰国玲珑的建设项目，目前公司的海外布局已获得正反馈，在双反、中美贸易摩擦过程中，泰国工厂的作用日益突出。同时，公司的“5+3”全球战略推进顺利，在建产能包括湖北荆门、塞尔维亚等地项目，预计2020年产能将达到9000万条/年，因此新增产能的投产有望持续加速公司业绩的释放。
　　供给侧改革尚未结束，轮胎头部企业有望由大变强：纵观全球市场，普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩，随着供给侧改革的推进，中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，中国轮胎企业有望由大变强，未来有望进一步提升市场份额。
　　专注打造战略力、产品力、创新力、品牌力四大核心动能：公司拥有全球6个研发机构、16000多名员工，为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务，成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商，产品销往180多个国家和地区，位居世界轮胎20强、稳保中国轮胎前3强，亚洲品牌500强，为实现成为世界一流轮胎企业的战略目标奠定了坚实基础。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.48亿元、18.09亿元和22.46亿元，EPS分别为1.29元、1.51元和1.87元，当前股价对应PE分别为16X、14X和11X。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产能投产进度不及预期；原材料价格大幅波动