国海证券-信捷电气-603416-三季报点评：驱动保持较快增长，工控景气有望反转-191026

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　　事件：
　　信捷电气发布三季报：2019年前三季度实现营收4.64亿元，归母净利润1.16亿元；三季度单季实现营收1.59亿元，归母净利润0.44亿元。
　　投资要点：
　　营收增速保持低位，毛利率有所回升：公司前三季度营收增速为6.58%，环比上半年的8.34%略有下滑；三季度单季营收同比增长3.34%，与二季度单季基本持平。行业景气度仍处低位，公司保持小幅增长实属不易；另一方面，公司依然保持了毛利率提升的趋势，今年以来三个单季度毛利率分别为37%/39.9%41.3%。而公司三季报披露，低毛利率的驱动业务保持了较快的增长，可见公司在降成本方面卓有成效，驱动产品的市场竞争力进一步提升。
　　行业低谷期运营质量提升，研发投入加大：公司在营收小幅提升的同时继续保持优异的运营质量。公司三季度末应收账款及票据为1.17亿元，同比上年同期下降6.4%；前三季度经营性现金流净流入0.83亿元，同比上年的净流入0.12亿元大幅提升。此外，公司研发投入继续加大，前三季度研发投入3.87亿元，同比增长20.15%，占总营收比重由上年末的7.6%提升至8.3%。持续的研发投入一方面继续提升其国内PLC龙头地位；另一方面加快驱动系统技术迭代以持续提高市占率。
　　工控行业四季度或复苏：官方及财新PMI指数均在今年6月触底，其中官方PMI指数9月达49.8%，接近50%的荣枯线；而财新PMI指数8月及9月均已进入扩张区间。另一方面，我国9月制造业固定资产投资完成额增速虽仍呈现下滑态势，但下行趋势减缓，由8月的2.6%小幅下滑至9月的2.5%。其中，占整个制造业固定资产投资完成额比重较高的通用设备、专用设备、汽车制造业及计算机通信电子设备制造业均在9月出现增速逆转向上迹象。而以上几大行业自动化率高于整个制造业平均水平，是工控装备的核心下游，因此可判断工控行业或在四季度出现拐点。
　　给予“买入”评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为6.51亿元、8.16亿元、10.39亿元，归母净利润分别为1.53亿元、2.01亿元、2.59亿元，对应当前股价，动态PE分别为25、19、15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：制造业景气度不及预期；行业下行过程中竞争加剧，如不能做好成本控制，毛利率存在下滑风险；新产品及新技术研发进度低于预期风险等。