国海证券-科士达-002518-事件点评：三季度超预期，业绩有望重回快车道-191026

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　　事件：
　　1）公司发布三季度，前三季度实现收入16.4亿元，同比下滑8.8%，归母净利润2.3亿元，同比增长3.7%。Q3公司实现归母净利润1.07亿元，同比增长57%。
　　2）公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购用于股权激励或员工持股计划。本次回购资金总额不超过人民币10,000万元，不低于人民币5,000万元，回购股份价格不超过人民币10.00元/股。
　　投资要点：
　　三季度业绩超预期，毛利率同比显著回升。公司三季度归母净利润同比增长57%，环比增长35%，主要系去年三季度受到531政策影响，光伏逆变器业务下滑幅度较大。国内补贴政策于今年上半年落地，三季度国内光伏需求逐步启动，公司前三季度毛利率达到35.49%，同比提升4.62pct，其中Q3毛利率达到36.86%，同比提升8.31pct，毛利率回升主要是由于公司光伏板块回暖叠加数据中心业务持续稳定向好。公司2010年上市以来，2010-2017年业绩持续稳定增长，利润端复合增速达到25%。2018年业绩下滑主要系光伏政策波动，叠加充电桩诉讼所致。公司Q3单季度净利润接近历史最高水平，目前不利影响基本消除，预计业绩将重回高增长快车道。
　　数据中心业务受益于5G深发展，公司通讯客户已有突破。目前5G建设快速推进，将推动本地化模块数据中心大规模建设，带动微模块、UPS、精密空调、配电等数据中心核心环节需求。公司持续挖掘行业客户需求，在保持金融等传统行业中的优势地位，进一步突破通讯行业，已经多次入围中国移动、联通、电信的相关项目建设。公司围绕UPS等传统优势产品提升集成设计和资源整合能力，为大客户提供整体解决方案，有助于公司提升市占率与品牌影响力，同时有望带动数据中心产品整体毛利率提升。此外，公司针对推出了5G行业推出大功率5G通信电源系列产品，系统效率处于行业领先水平。随着5G建设深入，基站数量爆发，公司作为本土优质厂商，其数据中心与电源产品有望持续受益。
　　与宁德时代强强联合，前瞻布局储能业务。公司与宁德时代共同出资设立合资公司宁德时代科士达，布局储能产业链核心环节。公司持有合资公司49%股权，将配套宁德时代电芯提供储能系统PCS、储能pack、光储充一体化产品。目前储能配套成本较高，应用场景有限，随着技术成熟，储能成本逐步降低，储能业务有望放量。公司在光储充等细分领域优势突出，与宁德时代深度合作，储能领域先发优势明显，未来有望将成为其新增长点。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，1）公司三季度业绩超预期，毛利率同比显著回升；2）随着5G建设深入，公司数据中心与电源产品有望持续受益；3）公司与宁德时代强强联合，储能有望成为其新增长点；此前不利影响因素基本消除，业绩有望重回高增长快车道，预计2019-2021年净利润分别为3.5/4.2/5.2亿元，对应的PE分别为15/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：数据中心业务发展低于预期风险；5G产品推广不及预期风险；新能源政策波动风险；大盘系统性风险。