兴业证券-常熟银行-601128-粮草充足，潜心发展-191026

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　　投资要点
　　业绩延续上半年高增长态势，其中＃ Q3利润增速加快。公司前三季度净利润同比增长22.4%，其中3Q19利润增速较半年度+6pct（3Q19：26.3%，1H19：20.2%），利润增长边际加快。9M19利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增长7.9%、投资收益同比大幅增长76%，减值损失的相对节约同样对业绩形成正向贡献。Q3利润增速加快的主要由3Q19中收增长30%以上、减值损失同比节约15%所致。
　　资产结构进一步优化，市场下沉战略持续推进。9M19常熟银行资产规模增长稳健（年初至今+7.05%），受益降准资产结构进一步优化，贷款突破千亿大关，占总资产比重较年初+4.5pct至57.7%。贷款投向上，上半年对公投放力度加大，但三季度以来公司加大了零售投放力度。
　　负债方面，存款增长态势良好，储蓄存款增长好于公司存款，期末储蓄存款占比较年初+3pct至58%。存款良好的增长态势为公司压降高成本同业存单提供了条件，叠加公司可转债转股赎回，9M19债券类负债减少约110亿。
　　定价方面，息差（期初期末口径）3.29%，同比持平，环比走阔6bps。息差环比走阔主要由高定价的零售尤其是个人经营性贷款占比增加从而带动生息资产收益率提升所致。从净息差（单季度年化）口径来看，Q3息差改变了Q1、Q2的持续下降态势，环比Q2回升13bps至3.35%。
　　资产质量稳中向好，拨备大幅增厚。从主要指标来看，公司资产质量稳中向好，拨备水平相比可比同业有较大的安全垫，未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定，减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。
　　资本方面，常熟转债顺利完成转股，进一步夯实公司资本，有效支撑公司未来规模扩张，3Q19资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.12%和12.38%。
　　我们小幅调整对公司的盈利预测，预计公司2019年、2020年EPS分别为0.66元和0.80元，预计2019年底每股净资产为6.08元，以2019-10-25收盘价计算，对应的2019年和2020年PE分别为13.2和10.9倍，对应2019年底的PB为1.43倍。维持对公司的审慎增持评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期