中泰证券-四创电子-600990-扣非归母净利润略有下滑，坚定看好公司平台价值-191025

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　　投资要点
　　事件：10月25日，四创电子发布三季度业绩报告，营业收入15.15亿元，同比减少26.27%；前三季度净亏损7236.56万元，扣非归母净利润同比下滑30.68%。
　　扣非归母净利润略有下滑，博微长安业务调整见成效。公司前三季度营业收入同比减少26.27%，前三季度扣非归母净利润同比下滑规模为2086万元，略有下滑。业务规模下滑主要系本报告期子公司博微长安压缩缺乏核心竞争力的业务规模，公司本部智慧产业收入规模较上年同期减少所致，本部前三季度营收同比下降1.19%。公司整体毛利率仍然实现了增长，同比提升4.63个百分点，由于智慧产业项目毛利率水平下降，母公司毛利率略微低于上年同期，因此我们认为毛利率的提升主要与博微长安业务结构调整有关。
　　研发创新持续高投入，存货同比增长显著。公司报告期内费用率同比提升了8.04个百分点，其中，研发费用同比增幅最大，达到64.33%，公司研发创新投入持续高速增长；管理和销售费用有所增长，财务费用实现同比下降。本期现金流情况改善，净现金流同比增加13.20%，其中经营性净现金流同比增长23.99%。报告期内，存货相较于营收同比上升幅度较大，达到16.62%，主要系本报告期内雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加，尚未确认收入，未来有望逐步确认。
　　聚焦雷达电子主业，统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业，报告期内博微长安进行业务调整，压缩缺乏核心竞争力的业务，不断聚焦于雷达主业。气象雷达方面：公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破；空管雷达方面：军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展；警戒雷达业务方面：受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善，未来三年业务有望保持稳定增长。同时，公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业，推进业务统筹发展格局，拓展产品下游应用空间。
　　中电博微子集团唯一上市平台，持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地，在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。随着博微长安子集团内部资源整合加速，公司作为子集团旗下唯一上市公司，平台价值凸显，或将持续受益。10月15日，与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告，重大资产重组方案获证监会受理，随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进，四创电子的资产优化配置有望加速。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为56.71/ 62.66/ 70.36亿元，同比增长8.09%/ 10.49%/ 12.29%；实现归母净利润2.70/ 3.19/ 3.77亿元，同比增长4.75%/ 18.36%/ 18.28%，对应19-21年P/E分别为28/ 24/ 20倍。公司主营业务发展良好，看好公司基本面改善及平台价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品雷达招标不及预期；市场竞争风险；政策风险