天风证券-普莱柯-603566-研发创新驱动公司高成长，重磅产品持续推出打开成长空间！-191026

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　　公司核心竞争力：研发驱动，厚积薄发！
　　公司立足于研发，在基因工程疫苗及联苗等领域拥有领先优势。18年公司研发投入占营收比重达到12%，位居行业前列；截止2019年半年报公司拥有180项发明专利，其中10项为国际专利，数量居行业前茅。依托于此，公司产品储备丰富。在猪用疫苗方面，公司相继推出圆环、伪狂犬基因工程疫苗；在禽用疫苗方面，公司近年来开发了新支流、新流法、新支流法等基因工程多联灭活疫苗，引领了行业的产品技术升级。此外，在口蹄疫（O型、A型）、禽流感（H5+H7亚型）等重大动物疫病领域，公司持续加大对相关基因工程疫苗的研发投入力度，为未来业绩增长奠定基础。
　　行业趋势：动保行业长期成长性，天花板远远未到
　　1）疫病不断爆发创造市场需求，而疫苗市场化大势所趋，将持续推动行业扩容。参考牧原及温氏的平均药苗成本，仅猪用疫苗市场潜在空间将达到300亿；2）以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏，有望带动猪用疫苗的需求触底回升。长期来看，非瘟疫情提高了养殖门槛，将加速养殖行业集中度的提升，而养殖规模化程度不断提高将带动市场苗渗透率的快速提升；3）非瘟疫苗研发持续推进，已具备进入临床试验阶段的条件，若成功商业化，有望带来50-100亿的增量市场；4）全球宠物动保产品的销售额达到128亿美元，占全球兽药市场的40%，而当前我国宠物及其他兽药产品的销售额还不到兽药总额的3%，市场潜力大。
　　公司业绩现拐点：猪用疫苗和禽用疫苗有望共振，迎业绩加速释放阶段
　　短期内受益于下游禽养殖的高景气度以及非瘟带来的防疫需求，公司禽用疫苗及化药业务有望持续高增长；随着规模养殖场率先补栏，猪用疫苗需求有望于四季度迎来拐点，叠加公司圆环系列产品、伪狂犬系列产品不断推向市场，公司猪用疫苗收入有望迎来高速增长。
　　潜在空间：有效支持非瘟疫苗研发，或将受益非瘟疫苗商业化
　　公司在非瘟疫苗研发领域取得了一批阶段性成果：1）研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒，协同支持哈尔滨兽医研究所非洲猪瘟疫苗研发；2）围绕非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发，已经成功构建了数十种非洲猪瘟病毒结构蛋白和一批针对这些蛋白的单克隆抗体。若未来非瘟疫苗商业化，公司有望受益。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司19/20/21年实现归母净利润1.17/2.30/3.98亿元，同比-13.80%/96.55%/73.02%，EPS分别为0.36/0.71/1.24元，对应PE分别为58/30/17倍，给予2020年40倍PE，目标价28.4元，“买入”评级。
　　风险提示：动物疫情风险；研发风险；市场竞争风险