华泰证券-光线传媒-300251-业绩符合预期，动漫电影有望持续发力-191026

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　　Q3归母净利10.04亿元，同增463%，符合市场预期，维持买入评级
　　公司10月24日发布19年3季报，Q3营收12.90亿元，同增128.65%；归母净利润10.04亿元，同增463.33%；扣非后归母净利润10.05亿元，同增495.64%；业绩位于业绩预告偏上限区间，符合市场预期；公司19年前三季度营收24.61亿元，同增91.47%；扣非后归母净利润10.73亿元，同增171.97%。结合3季报和Q4新定档电影，上调19-21年净利润预测至12.42/9.74/11.83亿元，EPS 0.42/0.33/0.40元，参考可比公司19年PE估值18.5X，考虑公司龙头地位、动漫电影竞争优势，给予一定估值溢价25X-26X，调整目标价至10.5-10.92元，维持买入评级。
　　电影业务大幅上升，《哪吒》推动三季度归母净利大幅增长
　　公司去年同期确认出售所持有的新丽传媒股权，产生投资收益约22亿元，19年前三季度确认非经常性损益约0.36亿元，因此归母净利大幅下滑，扣非后归母净利上升171.97%。19年Q3电影业务利润大幅上升，电视剧业务利润有所下降。三季度预告披露，1-9月公司参与投资、发行影片共14部，总票房为94.17亿元；根据猫眼专业版，至10月24日公司出品的《哪吒》分账票房约45.90亿元，票房位列影史动画电影票房冠军，中国影史票房总榜第二，带动报告期内电影业务收入大幅增加。
　　电影业务展望：《两只老虎》等值得期待，动漫电影有望持续发力
　　公司Q4电影业务预计总体表现保持稳健。根据猫眼专业版，19年Q4公司将上映的电影主要包括《两只老虎》（喜剧，葛优、赵薇主演）、《南方车站的聚会》（胡歌、桂纶镁、廖凡主演），关注度较高，有望产生较好的票房回报；尚未定档的《妙先生》、《墨多多迷境历险》则延续公司在动漫板块的战略布局，值得关注。另外，《姜子牙》定档明年大年初一，动漫类影片有望在2020年推动公司电影业务发展。
　　电视剧业务展望：近期略有下滑，预期长期保持稳健发展
　　三季度业绩预告披露，报告期内，公司确认了《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》、《遇见幸福》的电视剧投资发行收入，电视剧利润同比下降。但19H1公司电视剧营收下滑幅度较小，仅6.63%，与19年电视剧行业整体低迷有关。根据中报，第四季度预计制作或发行的项目包括《长河落日》、《新世界》等优质剧目，基于公司长期以来积累的影视制作和发行经验，电视剧业务长期有望保持稳健发展。
　　电影业务发展良好，持续关注后期动漫电影，维持买入评级
　　公司电影业务发展势头良好，《哪吒》成为现象级影片显示公司在动漫电影的布局卓有成效，有望巩固其在同行业的竞争优势。结合3季报和Q4新定档电影，上调19年净利润预测至12.42亿元（前值为11.67亿元），19-21年净利润预测12.42/9.74/11.83亿元，EPS 0.42/0.33/0.40元，参考可比公司19年PE估值18.5X，考虑公司龙头地位、动漫电影竞争优势，给予一定估值溢价25X-26X，对应调整目标价至10.5-10.92元，维持买入评级。
　　风险提示：政策监管风险、影视项目效果不及预期。