华金证券-顺络电子-002138-Q3业绩低于预期，5G驱动业绩静待释放-191025

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　　投资要点
　　事件：公司19Q1-Q3实现营业总收入19.31亿元、同比增长10.38%，归母净利润2.97亿元，同比-17.87%，扣非后归母净利润2.75亿元、同比-14.34%。其中2019Q3营业总收入7.14亿元，同比增长15.14%、环比增长6.09%；扣非归母净利润9329.38万元，同比-28.18%、环比-11.06%，业绩低于市场预期。
　　Q3毛利率受被动元器件降价影响出现下滑，管理费用、研发费用增长增大费用端压力。从毛利率看，公司19Q1-Q3毛利率34.6%，同比下降1.3%，Q3毛利率为33.5%，同比和环比分别下降4.6%和2.1%。主要原因系18年Q2Q3市场对电子元器件恐慌性备货使得市场价格平稳，其后一直处于消化库存状态，价格出现下滑。同时，公司新产品目前比重尚小，出现毛利率下降的现象。从费用端来看，公司19年Q1-Q3销售费用率、管理费用率、研发费用、财务费用分别同比-0.05pct.、2.27 pct.、1.53pct.、1.45pct，管理和研发投入加大，公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入，增加了短期成本压力，也为公司可持续增长打好基础。
　　基站和终端业务将受5G驱动，支撑通讯业务长足发展。基站方面，5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售。终端方面，5G手机和IoT终端对于高端精密电感和LTCC微波器件的需求将大幅度增加，公司深耕原客户和拓展新客户，在终端市场渗透率有望持续提升。
　　电感产品拓展应用领域，汽车电子已经实现大批量稳定交付长足增长可期。公司电感类产品从传统手机、通信领域拓展至军工、汽车电子。汽车电子领域，通过十多年耕耘，公司已成为BOSCH、VALEO、Denso、CATL等众多全球知名和国内外知名电动汽车企业正式供应商。汽车电子领域新产品已经取得订单，正在研发的新产品将持续推向市场，市场空间巨大。
　　投资建议：考虑到公司被动元器件产品价格压力、新产品上量进展及贸易摩擦影响，我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.57/0.71/0.91元，对应PE分别为40.3/32.4/25.4x，考虑公司的电感龙头地位，新产品新客户的持续突破，充分受益5G，维持公司买入-B评级。
　　风险提示：消费电子需求复苏不及预期；5G建设进度不及预期风险；新产品/新客户拓展不及预期；