西南证券-安科生物-300009-生长激素业务即将恢复，长期看好公司发展-191024

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　　事件：公司发布2]019年三季报，实现营业收入11.6亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润2.6亿元，同比增长10.9%，实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长11.8%。
　　业绩略低于预期，生长激素业务恢复在即。分季度看：2019Q3公司实现营收4.0亿元，同比增长2.3%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长8.1%。公司业绩略低于预期，但我们预计生长激素业务恢复势头良好，公司收入放缓预计主要是受到了干扰素业务和中德美联业务的影响。1）生长激素方面，受2018 Q4的GMP再认证影响，2019Q1整体供不应求，2019Q2虽然恢复正常发货，但Q2新患入组推广略受到了影响，我们预计公司2019Q3新患入组增速在20-25%之间，预计2019Q3公司的生长激素业务收入增速约在20%左右。此外，再考虑到水针及长效生长激素的陆续补充，我们长期依然看好公司生长激素业务的发展前景；2）研发费用方面：前三季度公司研发费用约7862万元，同比增长约为65.1%。
　　研发管线颇具亮点，重磅产品上市在即。1）生物药方面，HER-2生物类似物处于III期临床阶段，即将报产，该类药物市场空间50-100亿量级，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。2）其他在研产品：活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；VEGF单抗目前处于临床三期；PD-1单抗于今年3月获得临床试验批件，目前处于临床一期阶段；和瑞金医院合作的P53靶向药PANDA即将进入临床阶段，该产品市场前景广阔。
　　盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.34元、0.43元和0.57元，对应当前股价估值分别为50倍、38倍和29倍。考虑到公司生物制品产能恢复，下半年水针剂型快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示：水针销售或不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。