东方证券-精锻科技-300258-毛利率短期承压，预计4季度配套规模有望环比改善-191025

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　　核心观点
　　业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入8.97亿元，同比下滑5.9%，实现归母净利润1.66亿元，同比下滑27.5%，扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑28.1%，EPS为0.41元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。
　　3季度毛利率下降。公司前三季度毛利率分别为35.5%，同比下降4.0个百分点，其中3季度单季度毛利率33.5%，同比下降3.1个百分点，环比下降1.6个百分点，毛利率下滑预计受天津传动试生产阶段带来的折旧费用增长影响，预计随着4季度下游车企销量增长配套规模提升后，毛利率有望季度环比改善。前三季度期间费用率为13.6%，同比增加1.3个百分点；管理费用率（包含研发费用）10.1%，同比增加1.3个百分点；销售费用率为2.4%，同比下降0.2个百分点。经营活动现金流净额为2.92亿元，同比下滑1.2%。公司三季度末存货为2.18亿元，较期初下降11.8%。
　　公司持续开拓新项目和新客户。三季度营业收入2.89亿元，环比下滑1.7%，同比下滑6.4%，下滑幅度收窄2.1个百分点；实现归母净利润4009万元，环比下滑33.4%；3季度净利润增速低于营业收入增速主要因为毛利率下降和期间费用率提升，4季度车企配套量有望环比改善将导致改善配套量提升。报告期内，公司新项目和新客户开拓取得进展，本部和宁波电控分别新立项的新产品项目10项和5项，公司获得大众汽车自动变速器（天津）工厂DL382锥齿轮项目的提名。随着2020年天津传动产能逐渐释放以及新产品项目投产，将逐步消化投资成本压力；宁波电控继续加大市场拓展，订单有望回升；本部进一步扩大销售降低成本，预计2020年盈利有望改善。
　　财务预测与投资建议：略调整费用率及毛利率，预测2019-2021年EPS分别为0.57、0.71、0.83元（原0.63、0.72、0.82元），可比公司为零部件相关公司，可比公司19年PE平均估值21倍，给予19年21倍估值，目标价11.97元，维持买入评级。
　　风险提示：齿轮配套量低于预期，影响当年盈利；VVT业务低于预期影响盈利；乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量，影响盈利。