安信证券-中新赛克-002912-预收款进一步确认收入，现金流水平明显提升-191026

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　　事件：公司发布2019年三季报，报告期内实现营收6.10亿元，同比增长28.51%；归母净利润1.76亿元，同比增长12.67%，扣除非经常性损益后的净利润1.73亿元，同比增长14.79%。公司于第三季度实现收入2.76亿元，同比增长31.52%；归母净利润1.10亿元，同比增长16.52%。
　　■预计电信订单进一步确认，推动收入较快增长：截至2019年三季度末，公司预收账款余额为4.02亿元，相比二季度末的5.71亿元减少了将近1.7亿元，公司于去年中标4.96亿元中国电信侧配套工程项目，并于上半年确认收入1.43亿元，预计此次预收账款的变化包含了电信项目的进一步确认，因而推动公司收入的进一步增长。
　　■电信项目汇票到期承兑，经营性现金流水平得到明显提升：报告期内公司销售毛利率和销售净利率分别为82.53%和28.86%，基本维持历史同期水平。公司前三季度经营性现金流净额为1.07亿元，占归母净利润比重为60.80%，相比去年同期的-14.74%有了较为明显的提升。现金流水平的明显变化主要得益于前三季度公司销售规模持续扩大以及电信侧配套工程项目银行承兑汇票到期承兑所致。
　　■研发费用持续较快增长，5G商用加速技术应用：公司前三季度研发费用为1.53亿元，同比增长30.28%；占营收比重为25.05%，略高于去年同期水平。随着5G商用牌照的提前发布，应用于5G网络的可视化技术有望随之提前应用。为了应对5G时代的到来，公司持续加大相关研发投入，致使研发费用在过去几个季度呈持续较快增长趋势。
　　■投资建议：公司是以网络可视化为基础，在推进前端产品研发更新的同时大力发展后端平台业务，随着5G时代的到来，公司业务发展空间将得到显著提升。预计2019-2020年EPS分别为2.64元、3.46元，给予“买入-A”评级，6个月目标价120元。
　　■风险提示：（1）5G产品落地不达预期；（2）市场竞争加剧风险。