国金证券-基础化工行业：需求支撑不确定性提高，化肥、农药、维生素等部分产品弱势运行-191026

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　　重点行业观点
　　化肥市场继续下探，尿素市场价格大幅下落：本周尿素价格面临大幅下降，主产地报价下行至1650元/吨，较上周价格下行约100元/吨。一方面，目前国内处于明显尿素需求淡季，农业采购较少，同时复合肥开工较低，对尿素的需求支撑较为有限，叠加国内的胶板按需采购，国内尿素需求较弱，对价格支撑明显不足，尿素开工维约为60.55%，较上周略有下滑，维持在较低水平，价格贴近行业边际成本线，价格继续下跌的空间较为有限；本周磷肥市场依然保持相对清淡，国内秋季采购基本结束，冬储采购尚未开启，磷肥产品依然处于需求空窗期，部分磷肥企业降低开工减少供给，但由于磷肥的成本支撑力度不足，下游需求较弱，产品依然维持弱势运行，价格仍有下行压力；钾肥市场也保持清淡运行，由于复合肥开工较低，对于钾肥的需求有限，同时冬储采购尚未有效开启，市场成交较弱，钾肥价格有所松动。
　　维生素行业观点：本周用户基于对后期需求的不确定性，不愿做多库存，部分工厂存在业绩压力和销售压力，降价出货。本周维生素A、B2、B12、D3、E、K3、叶酸等产品价格不同程度下跌。VA：本周成交一般；有欧洲厂家在10月/11月停产检修。国内厂家随行就市，现货供应略显紧张，贸易商价格315-320元/kg仅供参考，实际成交价格略低。VE：欧洲贸易商报价宽泛4.45-4.5欧元/kg。近期国内市场成交清淡，贸易商出货意愿提升，根据生产日期、采购量和品牌不同，市场报价40-45元/kg。
　　投资建议
　　3季度GDP增速同比继续回落，需求较弱带来的影响依然存在，但基建投资增速略有回升，9月工业增加值当月同比有所回升，增速下行的趋势有望逐步获得缓解。面对整体的经济形势，我们依然建议关注具有“开源”、“节流”能力的企业：“开源”，凭借我国多年积累的化工产业发展基础，凭借市场优势，通过技术进步实现国产替代的新材料领域，承接全球产业转移的中间体定制加工领域等将持续保持快速成长；“节流”，凭借多年来持续的技术研发投入，不断优化现有的生产工艺，提高生产效率以实现持续的成本优化，在抵御风险的同时提高企业的盈利中枢（华鲁恒升）。站在目前时点，我们建议以下维度关注化工投资机会：1.底部企稳的周期品MDI、钛白粉等；2.细分行业供需结构良好：维生素E、I+G（星湖科技）等；3.成长股方面，我们看好中间体行业的集中度提升以及海外巨头外包比例加大的趋势（雅本化学、中旗股份、联化科技）。同时建议持续关注进口替代空间大的电子化学品以及未来在新需求领域如功能材料等方面有明确增长的标的；逐步关注受益于上游材料上涨空间有限，盈利有望改善，收入端仍有增长的中游标的。持续关注全国安监趋严带来的阶段性供给收缩以及长期龙头受益的机会（农药、染料）。
　　风险提示
　　需求出现大幅下滑，通胀超预期，汇率出现波动