光大证券-欧普康视-300595-2019年三季报点评：业绩符合预期，暑期销售强劲-191026

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　　◆事件：
　　公司发布2019年三季报，19Q1-3实现营收4.85亿元（+46.9%），归母净利润2.29亿元（+38.6%），扣非归母净利润2.02亿元（+39.4%），经营性净现金流2.09亿元（+49.5%）。业绩符合我们和市场预期。
　　◆点评：
　　营收保持40%+快速增长，暑假OK镜销售超预期。单季度来看，3Q19实现2.23亿元，同比增42.3%，保持40%以上快速增长，显示暑假OK镜及并表收入销售超预期，我们认为主要是公司渠道建设开始见效、青少年近视防控政策落地利好以及渠道并表等多重因素影响。总体而言，公司营收保持强劲增长的同时，3Q19毛利率继续同比提升1.0pp，预计直营渠道占比仍在提高。
　　期间费用率提升较快，属直营渠道建设期的正常表现。3Q19销售费用率达15.5%，同比提升2.5pp，主要是OK镜直营占比提高后，销售费用从经销商转入公司内部。3Q19管理费用率达7.6%，同比提升0.5pp，主要是新设渠道前期装修费、办公费以及人员薪酬投入所致。公司研发费用、财务费用基本持平，另有部分理财收益影响，总体来说利润增速低于收入增速是直营占比提升的正常现象，直营渠道成熟后收入和利润增速将进入正常状态。另外公司经营性现金流明显好转，显示公司销售回款表现较好，渠道议价能力提升。
　　◆业绩符合预期，暑期销售强劲，维持“增持”评级
　　考虑营收增长超预期，上调19~21年营收预测为6.65/8.99/11.99亿元（原为6.26/8.41/11.18亿元），由于期间费用率增长较快，我们维持19~21年EPS预测为0.75/1.01/1.35元，现价对应19~21年PE为63/47/35倍。
　　公司OK镜暑期销售强劲，奠定全年高增长基调。公司继续加快向眼视光终端服务转型，核心竞争力继续强化，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　主营业务单一；竞争加剧致违规推广风险；上游供应商集中。