川财证券-传媒行业四季度策略：趋势向好，优选游戏、平面媒体头部企业-191026

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　　核心观点
　　传媒板块估值逐步修复，游戏及平面媒体业绩企稳
　　截止2019年10月11日，传媒板块上涨8.01%，PE(TTM)估值为35.72倍，处于历史中枢位置并逐步修复；2019H1传媒行业营业收入同比增长3.15%、净利润同比减少22.15%，游戏、平面媒体、互联网、教育等子板块相对来说业绩逐步企稳。
　　版号审批开放，带动游戏行业回暖
　　1）自2018年12月游戏恢复审批以来，行业发行数量持续低迷，但新游整体质量上升；2）2019H1中国游戏市场收入规模为1163.1亿元，同比增长10.8%，我们认为随着经济的好转，个人消费支出提升能够使得整体游戏市场受益；3）截止2019年中报，A股游戏上市公司商誉账面价值653亿，占游戏上市公司总资产26%，整体风险可控；4）5G助推云游戏的终端应用向轻量化、小型化和低成本发展，优质游戏内容提供商将在产业链中占据更为重要的位置。
　　平面媒体处于稳定增长期，少儿图书增速亮眼
　　1）中国图书零售额从2010年的370亿元提升至2018年的894亿元，期间复合增速11.66%，行业整体处于稳定增长期。分渠道来看，网上书店渠道依然是市场增长的主要推动力，而实体店销售额较为稳定；2）销量排名前1%图书的市场份额从2014年的43.73%提升至2018年的54.36%，考虑到拥有Top10畅销书的出版商持续为当前市场头部企业，这意味着头部出版商能够获得的码洋在持续增加，市场集中度逐步提升；3）少儿图书市场规模从2010年的50亿元快速提升至2018年的225亿元，期间复合增速13.64%，当前少儿图书占比高达27.38%，分渠道来看实体书店、网店均保持高增长。我们认为，中国少儿图书市场规模持续增长得益于未成年人的阅读量提升、家长对少儿阅读的重视程度提高以及价格持续提高。
　　投资策略：维持行业“增持”评级，优选游戏及平面媒体行业
　　维持行业“增持”评级。目前中国传媒行业整体估值较为合理，平面媒体以及游戏在行业格局、业绩以及ROE上都较为优秀，游戏行业政策边际改善明显，商誉风险得到明显释放，平面媒体经营壁垒高、现金流充沛在当前市场情况下凸显防御属性，我们建议投资者从中筛选优质标的进行布局，建议布局已经具备优秀商业模式以及竞争优势的细分行业头部企业。
　　相关标的：完美世界、三七互娱、吉比特、中信出版、中国出版、新经典、中南传媒。
　　风险提示：并购标的业绩不达预期风险；内生不达预期风险；政策风险。