光大证券-乐普医疗-300003-2019年三季报点评：内生利润保持超30%较高增长，耗材集采不必过于悲观-191027

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　　◆事件：
　　公司发布2019年三季报，19Q1-3实现收入58.80亿元、归母净利润16.12亿，扣非归母净利润13.29亿元，分别同比增长28.25%、40.99%、35.55%。实现EPS 0.91元，业绩符合市场预期。
　　◆点评：
　　NeoVas继续放量，内生保持超30%较高增长。19Q1、19Q2、19Q3收入同比增长31%、35%、20%，归母净利润同比增长92%、13%、37%，扣非归母净利润同比增长40%、35%、32%。归母净利润增速波动较大原因在于非经常性损益；收入和扣非净利润增速环比下降，原因在于4+7扩围结果不确定，原料药客户减少库存导致原料药Q3收入下滑7%，另外制剂产品降价综合导致。NeoVas于3月下旬开始销售，预计19Q1-3贡献收入近2亿元。剔除可降解支架，预计原业务19Q1-3扣非归母净利润仍实现25~30%的较高增长。分板块看，19Q1-3器械收入26.5亿，同比增长27%；制剂收入24.6亿，同比增长27%；原料药收入5.5亿，同比增长46%。
　　两大品种双双中选，后续耗材集采不必过于悲观。在4+7扩围中，公司的氯吡格雷、阿托伐他汀两大主力品种顺利中选，全国用量市占率将从现在的不到10%，迅速提升至20-30%。我们认为该品种实际出厂价降幅较小，有望于2020年显著贡献业绩，业绩短期最大不确定性因素消除。后续高值耗材集采可能于2020年推广，但耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购，新政策并不会显著改变行业竞争要素，不必过于悲观。
　　研发投入进入收获期，打造创新器械产品群。公司19Q1-3研发投入3.57亿，同比增长35%。除了可降解支架已于19年3月获批，一系列重磅产品有望自19年起陆续获批，包括药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。
　　◆盈利预测与投资评级：公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域，远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为0.99/1.31/1.71元，分别同比+45%/32%/31%，对应19-21年PE为28/21/16倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：降价超预期；NeoVas放量低于预期；并购整合不及预期