华泰证券-乐普医疗-300003-稳健依旧，昂首前行-191026

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　　业绩增长稳健，符合预期
　　公司10月25日发布2019年三季报，前三季度实现收入58.8亿元（+28.3%），归母净利润16.1亿元（+41.0%），扣非归母净利润13.3亿元（+35.6%），业绩增长稳健，符合预期。其中3Q19实现收入19.6亿元（+20.2%）、归母净利润4.6亿元（+36.9%）、扣非归母净利润4.1亿元（+32.0%），收入增速环比下降，但归母净利润增速环比提升。我们略调整盈利预测，预计公司19-21年EPS为0.93/1.22/1.59元，调整目标价至30.67-32.53元，维持“买入”评级。
　　费用管控良好，现金流稳健
　　公司1-9M19毛利率72.6%（-0.7pct），我们推测主因“4+7”集采后阿托伐他汀和氯吡格雷医院市场价格下降。1-9M19销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.0%（-0.9pct）、8.8%(-1.0pct)、6.1%（+0.3pct）和3.6%（+0.2pct），费用管控良好但重视研发依旧。公司1-9M19经营活动现金流量净额为12.8亿元（+35.2%），现金流情况良好。
　　器械：可降解支架拉动下增长继续提速
　　公司器械板块1-9M19实现收入26.5亿元（+27.2%），其中新产品可降解支架快速放量，我们推测其1-9M19收入在1.0-1.5亿元，全年销量有望达到1.5-2万架。原有二代支架相对稳健，我们推测1-9M19收入增速在16%-20%。公司研发工作进展顺利：1）公司预计左心耳封堵器有望于2020年初获批上市；2）药物球囊注册申请已获得受理，公司预计有望于1H20获批。
　　药品：阿托伐他汀和氯吡格雷本次扩围拟中选，2020年起有望快速放量
　　公司制剂业务在“4+7”集采执行后受到一定影响，医院端增长放缓。1-9M19制剂收入为24.6亿元（+27.3%），我们推测阿托伐他汀收入增速约70%（OTC占比高且集采前份额较小），氯吡格雷收入同比略有下滑（医院市场占比高且集采后价格显著下降）。但在9月的扩围中，公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均拟中标，我们认为2020年起有望快速放量。原料药1-9M19收入为5.5亿元（+46.0%），其中3Q19收入同比下降6.9%，主因个别客户货物延迟交付。公司研发工作有序推进，阿卡波糖、甘精胰岛素报产申请已分别于19年1月和6月获得受理，我们预计有望于2020年获批。
　　创新驱动的平台型企业，维持“买入”评级
　　考虑本轮扩围中两核心药品均拟中选利好，我们略调整盈利预测，预计公司19-21年归母净利润为16.56/21.72/28.29亿元（前值为16.43/21.20/27.30亿元），同比增长36%/31%/30%，当前股价对应19-21年PE估值分别为29x/22x/17x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业，且业绩增长稳健，我们给予公司2019年33x-35x的PE估值（可比公司2019年平均PE估值为33x），调整目标价至30.67-32.53元，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品销售不及预期风险，支架集采降价风险