天风证券-建筑材料行业：价格延续上涨，水泥板块盈利继续向好-191026

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　　本周全国水泥市场价格环比继续走高，涨幅为0.3%。10月下旬，国内水泥市场需求相对稳定，水泥价格延续上涨态势，涨价区域开始减少，进入11月份，北方地区企业将会陆续执行错峰生产，预计价格以稳为主；南方地区浙江、湖北、广东、广西等个别省份价格仍有上调预期，其他地区都将稳定为主。从目前时点价格来看，全国高标水泥价格同比上涨1.25%，华北地区、西北地区同比涨幅较大分别为8.31%、7.92%，华东、中南地区未来仍有提价预期，价格有望继续维持在高位，时点库存情况同去年同期相比略有提升，其中华北、东北、西南、西北地区库存情况较往年偏低（-1、-4、-1、-3），其中华北、西北地区库存情况同价格相对趋势的配合较为明确。
　　目前多数水泥企业已经公布公司三季报业绩，从已经公布的10家水泥上市公司业绩来看，2019年前三季度营收同比增长29.25%，从收入体量来看，海螺水泥贡献了主要的营收增量，其中部分增量是由于其贸易业务贡献，冀东水泥也有部分报表口径变动的影响，其他企业中除去金圆股份、塔牌集团营收出现下滑以外，其余企业营收均出现同比上行，从盈利水平上看，前三季度归母净利除塔牌集团外均保持正向增长，第三季度业绩除塔牌集团、万年青外均保持正向增长，其中第三季度增速前三为宁夏建材、祁连山、冀东水泥（+65.76%、+63.70%、+50.00%）；从盈利能力角度来观察，第三季度毛利率前三位分别为上峰水泥、华新水泥、祁连山（54.84%、40.34%、39.12%），毛利率水平同比出现分化，上峰水泥毛利率增加最多（+10.75个百分点），净利率排名前三位分别为上峰水泥、祁连山、塔牌集团（35.89%、25.20%、22.44%），祁连山净利率增加最多（+12个百分点）。整体来看，行业龙头企业三季度业绩有望维持同比正增长的态势。并且从四季度初始行业的供需关系来看，水泥价格有望保持较好表现，支撑企业四季度盈利。推荐海螺水泥、华新水泥，西北龙头祁连山、天山股份，以及弹性品种上峰水泥、冀东水泥。
　　地产后周期品种需要重视需求复苏逻辑。玻璃行业基本面方面，产销延续旺季走势，供需格局较好，库存呈现下降态势，建议关注旗滨集团。公司发布三季报，三季度公司总营收24.66亿元，同比增长7.60%，归母净利4.09亿元，同比增加34.60%，盈利能力强。需求恢复带动价格走高，业绩持续改善；受益于纯碱价格下降，公司利润空间放大；同时，公司中长期规划确保长期发展，股权激励激发企业动能，公司在生产成本、产品结构、管理效率方面均具备明显优势。
　　玻纤方面，继续推荐中材科技，高增长逐步得到市场认同，继续阐明投资逻辑：（1）历史看估值依旧处于低位，国企改革预期强；（2）风电行业预期较好叶片业务持续受益；（3）锂电隔膜全年预期边际改善；（4）玻纤业务有望通过销量增长、成本降低对冲价格下降，业绩预期保持平稳。
　　消费类建材建议关注地产后周期龙头，龙头品牌力强，翻新改造首选度高，从而带动C端产品销量提升；地产龙头上半年业绩高增长，集中度提升有利于有B端优势业务的拓展，龙头企业有望加快拉开与其他企业的差距。建议关注防水龙头东方雨虹、瓷砖龙头帝欧家居&蒙娜丽莎、管材龙头伟星新材、石膏板龙头北新建材、涂料龙头三棵树、五金龙头坚朗五金等。
　　一周市场表现：本周申万建材指数上涨0.25%，各子行业中，水泥制造（+0.25%），管材（-0.14%），耐火材料（-0.12%），玻璃制造（+1.96%），玻纤（-2.55%），同期上证综指（-0.57%）。
　　建材价格波动：水泥：本周全国水泥市场价格环比继续走高，涨幅为0.3%。价格上涨地区主要是浙江、广西和广东等地，幅度20元/吨；价格回落地区是湖北襄阳、河南周口两个小区域，幅度10-20元/吨。10月下旬，国内水泥市场需求相对稳定，水泥价格延续上涨态势，涨价区域开始减少，进入11月份，北方地区企业将会陆续执行错峰生产，预计价格以稳为主；南方地区浙江、湖北、广东、广西等个别省份价格仍有上调预期，其他地区都将稳定为主。玻璃及玻纤：本周末全国建筑用白玻平均价格1665元，环比上周上涨7元，同比去年上涨39元。6月28日玻纤全国均价4475元/吨，环比上周价格下跌50元/吨，同比去年下跌475元/吨。
　　能源和原材料：截至10月23日（本周三）环渤海动力煤(Q5500K)577元/吨，环比上周下降0元/吨，同比去年上涨6元/吨。
　　重要新闻：25日山东省工信厅发布《关于组织实施2019-2020年度重点行业秋冬季差异化错峰生产的通知》文件要求所属区域内重点行业企业从2019年11月15日至2020年3月15日实施错峰生产。（来源：中国水泥网）重要公告：【海螺水泥】公司发布2019年三季报，实现营收1107.56亿元，同比增长42.37%；实现归母净利238.16亿元，同比增长14.96%，期末资产负债率为20.53%。
　　风险提示：基建项目建设进度不及预期；行业库存压力增加。