天风证券-银行业从基金持仓看银行股：关注年底估值切换，看好次龙头-191026

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　　机构重仓银行比例Q3波动小
　　4Q18与1Q19两个季度连续下降，19Q2止跌回升至6.27%，19Q3略微下降至6.1%。19Q3市场对中美贸易战逐渐麻木，经济下行压力仍在，市场进入缓升和震荡格式，机构风险偏好较Q2有所提升。
　　从17年强监管以来，银行负债成本压力和资本约束成为影响估值提升的主要因素，但站在当前，我们认为息差收窄压力最大时期早已过去，A股银行板块近期营收和净利增速逐步回升、不良持续向好之下，叠加近期社融高增昭示经济企稳或已不远，我们认为其19年业绩会更好。较之以往，目前机构重仓银行板块占比处在历史中低分位，未来提升空间较大。
　　银行板块或新一轮年底估值切换行情
　　银行板块1H19业绩增速较好，已披露三季报银行的业绩表现改善趋势在延续。银行板块在12年底、14年底和18年初涨幅较大，但当时归母净利润增速和ROE均处于下行期，主要是当时板块估值低、前三季度涨幅低、基金持仓低，外加政策催化所致。当前临近年底估值切换节点，叠加业绩改善，银行板块或引来新一轮年底行情。
　　宁波银行Q3升幅大
　　3Q19机构重仓银行个股占比前五家依次为招行、宁波银行、兴业银行、平安银行和工商银行（2Q19为招行、兴业、宁波、工行和平安），较Q1变化不大。其中，重仓招行的市值占板块整体持仓市值比重为36.2%，远高于第二位宁波银行的19.1%。除兴业外，持仓前5位的均为业绩持续向好、监管影响较小的高ROE银行；兴业银行主要是受益于流动性宽松，息差明显改善。
　　投资建议：关注年底估值切换，2020年看好次龙头
　　本轮银行股行情三大逻辑：低估值，估值切换；市场对经济的过于悲观预期修正；板块轮动。当前整体估值仍不到0.8倍20年PB，到0.9倍20年PB仍有10%以上空间。公募基金3Q19重仓银行板块比例为6.1%，处于历史中低分位，仍有较大提升空间。在低估值和机构持仓不高的背景下，我们继续看好银行板块修复。
　　展望未来一年，我们看好银行板块估值进一步修复。个股方面，更加看好次龙头-基本面较好的低估值标的，如兴业、工行、光大、南京、农行等，看好大行及中信、光大H股。估值0.6倍PB的标的若有基本面略微好转，估值到0.8倍PB涨幅就有33%。
　　风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；监管超预期。