东吴证券-固收周报：按兵不动冀望来者，德拉吉卸任欧主席-191026

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　　观点
　　本周经济数据观点：本周经济数据方面，10月底美联储降息25bps的概率达93.5%，12月美联储降息至1.50%-1.75%及以下的概率达95.44%，10月美国初申失业金人数报21.2万，低于预期和前值，就业市场根基稳固；10月欧元区制造业PMI报45.7，10月法国制造业PMI报50.5，10月德国制造业PMI报41.9，10月德国IFO商业景气指数报94.6，10月德国GFK消费者信心指数报9.6，自年初持续下降，市场情绪低沉,欧元区经济下滑趋势；10月欧央行主要再融资利率继续保持在0%，边际借贷利率保持在0.25%，存款机制利率报-0.5%。
　　策略分析
　　美国：短期来看，中美贸易谈判的利好前景提振市场；美联储方面，10月降息基本确定，但预计市场对此反应或不大，同时，若美联储下周暗示降息周期将结束，美债和美元将受到较大冲击：美债收益率受近期利好消息影响，短期或继续上涨，有回归正常化的趋势；美元因其“避险属性”，依据预期议息结果，短期看多；美股在贸易与国内货币政策的刺激下，短期或有一定上涨空间，短期看多。中长期来看，美国货币环境趋松，美债收益率水平或伴随政策性利率下调而进一步挑战低点位；美元在周期越顶后，存下行风险；美股估值方面，企业利润伴随全球总需求萎靡下行，风险溢价上行，美股或面临中长期回归基本面的走低行情。
　　日本：短期来看，受黑田东彦多次发表宽松言论，且贸易紧张形势及全球经济疲弱打压出口等风险影响，市场预期10月31日央行会议或将祭出宽松政策，但考虑到日本工具有限，且近月美元对日圆保持在107以上水位，央行仍可能维持政策利率不变，短期大概率于105日元/美元上方持续震荡格局；中长期来看，受全球经济和物价风险仍趋于下行，美国重启购债计划，而日央行货币政策宽松下限受限（负利率对商业银行盈利能力存负面影响，MMT理论在海外舆论环境偏负面），以及中美围绕贸易谈判长期化等因素影响，日元/美元指数或延续下行趋势，有望挑战100日元/美元点位。
　　欧洲：短期来看，受英国脱欧利多消息以及欧央行维持宽松政策不变，欧元短期略显强势，有机会挑战1.15美元/欧元位置；中长期来看，欧央行在最新经济数据10月PMI指标处于50枯荣线下，显示基本面持续走弱、出口乏力以及脱欧问题尚未结束等负面因素影响下，加之欧元区仍较难推行统一的财政政策形成合力，欧元中长期或呈走弱趋势。
　　原油：短期来看，美国石油库存下降超出市场预期，叠加OPEC减产预期，原油价格预计短期内上扬；长期来看，全球经济的不景气依旧给原油施加压力，原油需求面依旧保持疲软，油价承压下降，更重要的是，美国页岩油产量激增已使其成为全球最主要的石油生产国和净出口国之一，其对国际油价的影响日趋明显。
　　黄金：短期来看，美国经济面临投资疲软困境，美联储降息预期显著升高叠加英国延迟脱欧几成定局，避险情绪抬升等利多因素，黄金有望稳守于1500美元大关，仍有较大的上涨空间；长期来看，欧央行再次强调经济下行风险，美国经济失速预期正在被一步步强化，黄金作为良好的避险资产，在当前宏观环境下，上行趋势明显。
　　风险提示：1）各国央行宽松步调趋于一致，逆周期逻辑和周期挂点后移影响股债配置；2）中美贸易谈判、英国脱欧等地缘政治事件或引发超预期风险；3）央行及市场分歧过度分化或引发市场预期落空。