华西证券-七一二-603712-营收稳定增长，航空军工专网通信核心供应商-191026

《华西证券-七一二-603712-营收稳定增长，航空军工专网通信核心供应商-191026（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-七一二-603712-营收稳定增长，航空军工专网通信核心供应商-191026（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　10月25日，公司发布三季报。公司2019Q1-Q3预计实现营收11.5亿元，YoY 21.3%；归母净利润1.1亿元，YoY 45.2%，其中，2019Q3实现营收4.3亿元，YoY 27.9%，归母净利润0.5亿元，YoY 85.8%。
　　军改影响较小，营收稳定增长，毛利率趋于周期波动
　　根据公司招股说明书，公司主营业务超过80%主要来源于航空无线专网通信终端、地面无线专网通信终端及系统产品为主的军品业务，剩余主要来源于铁路无线通信及其他。
　　公司营收近年来单季度持续保持同比15%-28%之间稳定增长，整体毛利率水平2018年以来趋向于40%-54%区间内稳定波动，相对净利润水平也较为稳定，受军改影响较小。
　　研发投入业内领先，产品覆盖军用专网无线终端
　　公司研发投入保持行业头部水平，牢牢坚持以技术研发带动产品升级，将技术作为企业核心竞争力。经过多年研发积累，公司已形成较为完善的先进核心技术体系，截至2018年底，公司及其子公司共拥有83项发明专利，152项实用新型专利，107项外观设计专利。
　　公司紧跟专用通信装备发展趋势深入调研用户需求，多层次展开下一代通信关键技术的研究工作和现阶段预研项目定型工作，产品覆盖军用专网无线通信终端及系统集成，应用覆盖范围包括陆军、海军、空军、火箭军等多个军兵种。同时，公司深入探索，布局北斗卫星产业，加大研发投入力度，利用深厚的技术积累，抓住细分领域带来的市场机会，逐渐拓展市场规模，并在军民融合领域取得突破性进展。
　　预收账款、存货先行，未来业绩确定性强
　　公司存货及预收账款同时走高，结合公司以销定产模式，说明公司订单持续增长。库存大幅增长，可能是下游验收进度减缓或者积极备货，结合军品下游关联以及较为稳固的合作关系，认为公司正在积极备货，业绩确认收入可能性更高。
　　盈利预测与估值
　　我们认为公司在航空无线专网通信领域有望持续保持领先优势，预计2019-2021年公司总营收分别为：20.4亿元、25.7亿元、32.4亿元，归母净利润分别为：2.8亿元、3.5亿元、4.3亿元，对应现价PE分别为61.3/49.8/40.4倍。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游订单不及预期；公司经营风险；系统性风险