新时代证券-宏观经济：年初以来，出口呈现出哪些特性-191027

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　　年初以来，出口呈现出哪些特性
　　年初以来，出口呈现出的特性有：
　　（1）出口环比增速弱于季节性，同比负增长。2019年初以来，大多数月份出口环比增速弱于季节性，而前三季度出口累计同比减少0.1%，远低于2018年前三季度的12.2%，同时，自1996年以来，只有5年前三季度出口累计同比负增长。出口增速大幅下台阶，不仅因为全球经济放缓，也有贸易摩擦的原因。
　　（2）虽然增速下滑，但中国出口在全球主要经济体占比没有明显减少。如果统计全球12个主要经济体出口情况，可以发现2019年前8月中国出口在这12个经济体占比为22.1%，和2018年全年的22.2%相当。说明虽然中国出口增速下滑，但全球其他经济体出口增速下滑得更快，例如可比经济体韩国2019年前8月出口累计同比降低9.5%，较2018年全年的5.4%明显下滑。
　　（3）对美出口增速与占比显著下降。前9月对美出口累计同比减少10.6%，较2018年全年的11.3%显著下滑，前9月对美出口为17.1%，不及2018年全年的19.2%。对美出口增速与占比显著下降的原因在于，一方面，美国经济放缓，美国ISM制造业PMI连续2个月处于收缩区间；另一方面，关税导致部分对美出口商品出口增速下降。
　　（4）对越南出口增速显著上升并大幅跑赢整体出口增速。前9月中国对越南出口累计同比增长15.3%，大幅跑赢整体出口增速，同时，美国自越南进口增速和占美国进口总额比例均显著回升。这可能与中美贸易摩擦有关，越南在中美贸易之间充当中转站的作用，越南海关在6月9日发表声明，已经发现几十起中国货物冒充原产越南的商品出口，以绕过美国针对中国出口商品采取的惩罚性关税措施，贸易摩擦具有长期性，未来贸易中转可能会逐渐转向贸易替代。
　　（5）加工贸易萎缩快于一般贸易。前9月加工贸易出口快速萎缩，其中，来料加工贸易出口同比减少11.3%，进料加工贸易出口同比减少6.9%，增速与降幅（与2018年全年增速相比）均显著低于整体出口，而前9月一般贸易出口同比增长3.1%，高于整体出口增速（-0.1%）。这可能与关税的负面影响有关，关税导致出口企业承担更多的成本，加工贸易利润率低，贸易效益不佳，这种情况下，企业可能倾向于减少加工贸易。
　　风险提示：贸易摩擦加剧