中泰证券-中国平安-601318-人事变动引人注目，寿险业务处于调整期-191027

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　　投资要点
　　事件：中国平安公布2019年3季报，归母净利润和营运利润分别增长63.2%和21.5%至1296亿和1041亿元，寿险新业务价值增长4.5%至588亿元，归母净资产较年初增长15.2%至6412亿元，前3季度保险资金总投资收益率6%。同时平安公布了多项高管任命和变动。
　　人事变动引人注目：马明哲核心位置不变，联席CEO全部进入董事会
　　平安公告多位高管职位变化，其中任汇川由总经理变更为集团副董事长，谢永林在继续担任联席CEO的同时，兼任集团总经理，同时和负责科技板块的联席CEO陈心颖一同新进入董事会担任执行董事席位，至此当前的三位联席CEO（另一位是个人业务执行官李源祥）均进入董事会，原执行董事孙建一和蔡方方这次被安排担任监事会主席和集团副总经理。马明哲作为董事长的核心位置依旧不变，同时联席CEO和总经理之间的职责交叉和重叠问题得到解决。平安将此次人事变动的特点归纳为“年轻化，专业化和层次化”
　　新增客户增速的降幅缩窄，寿险和资管业务营运利润增速放缓
　　2019前三季度集团新增客户数量2972万人，降幅较半年度的-22.1%收窄至-10.9%，同时持有多个账户的客户同比增加23%至7278万人，占总客户的比重较中报提升0.75pct至36.14%，客户经营持续推进；
　　平安Q3单季度归母营运利润增速为16.33%，较中报下降7.5pts。分部来看，寿险受nbv增速放缓，退保率上升导致的营运偏差下降，以及科技费用投入增加等原因，营运利润增速放缓至19.5%，其他资管业务受项目确认节奏和减值影响，单季度营运利润下降69%，信托受单季度规模下降375亿元拖累，营运利润下降34%，而产险和券商单季度营运利润分别上升92%和42%，表现较好；
　　寿险调整全年nbv增长指引，明年预计依然是调整期
　　平安寿险Q1至Q3单季度nbv增长分别为6.1%，3.2%和4.1%，前3季度累计nbv增速为4.5%，低于中报的4.7%增长，也略低于市场6%的预期，同时管理层在三季报的电话会议中将全年的nbv指引由之前的高于18年增速（7.2%）下调到5%；
　　判断平安寿险业务明年依然是调整期，主要原因是当前人力同比下降13%至124万人，若考虑活动率的下降，有效人力的降幅则高于13%。而有效人力下降主要是由于产能未提高状态下收入增速不及社会平均增速从而使得增员入口较弱所致，平安当前的优才计划是正确方向，但在队伍区隔，专项培训上依然需要做更大的改善，可能需要一定时间才能体现出效果；
　　投资表现良好是3季报亮点
　　平安集团前三季度投资收益和公允价值变化合计1992亿元，保险资金净和总投资收益率分别达到了4.9%和6%，较中报提高了0.4和0.5pts，表现亮眼；
　　投资建议：平安3季报核心业务表现一般，由于其2020年开门红进展慢于主要竞争对手和自身去年同期，且有效人力下降较多，我们判断明年寿险业务依然处于调整期。预计全年集团ev增长19.2%，当前股价对应pev为1.37倍，依然处于合理范围，未来一个季度长端利率预计处于振荡期，维持买入评级
　　风险提示:权益市场大幅度下降，长期无风险收益率持续大幅度下行，新单保费增速不如预期。