中泰证券-金风科技-002202-风机拐点已至，周转率和盈利能力共振向上-191027

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　　投资要点
　　事件：公司公布2019年三季报，实现营收247.35亿元，同增38.84%；归母净利润15.91亿元，同降34.24%；扣非归母净利润14.29亿元，同降37.91%；EPS 0.37元，ROE 5.33%。其中，3Q19实现营收90.02亿元，同增32.65%；归母净利润4.06亿元，同降54.30%；扣非归母净利润4.08亿元，同降53.41%；EPS 0.10元，ROE 1.37%，业绩符合预期。
　　盈利能力环比回升，风机拐点已至。3Q19公司毛利率和净利率分别为19.12%/4.38%，同比分别变化-7.77/-8.78 PCT，环比分别变化+1.17/-4.82PCT。由于三季度来风较差，高毛利率的发电业务占比下滑，我们预计公司毛利率环比提升主要原因是风机毛利率环比提升所致，风机拐点已至。
　　风机销量维持高位，大型化趋势明显。1Q-3Q19公司风机对外销售容量达到5245MW，其中1Q-3Q19对外销售分别为929/2262/2054MW，维持高位水平。从销售结构来看，3Q19对外销售中不同机型占比及其环比变化分别为2S（58.6%，QoQ：-8.2PCT）/2.5S（24.1%，QoQ：+1.9PCT）/3S（12.8%，QoQ：+4.4PCT）/6S（3.8%，QoQ：+2.4PCT）/1.5MW（0.6%，QoQ：-0.5PCT），大型化趋势明显。
　　招标市场量价齐升，风机进入盈利回升通道。1Q-3Q19国内公开招标量已达到49.9GW，同比增长108.5%，超过以往年份的年度招标总量。从招标价格来看，自2018年四季度以来，各机组投标均价持续回升，且增幅不断扩大：（1）2019年9月，2.5MW级别机组投标均价为3898元/千瓦，比去年8月份的价格低点回升17%；（2）2019年三季度，3.0MW级别机组投标均价为3700元/千瓦以上，9月达3900元/千瓦。考虑风机1-1.5年交付周期、风机产品聚焦、交付机型大型化且3Q19风机毛利率已环比回升，风机板块将进入量利齐升阶段。
　　投资建议：风机拐点已现，周转率和盈利能力将共振回升，ROE进入快速提升的阶段。预计2019-2021年分别实现净利32.71、46.21和55.68亿元，同比分别增长1.68%、41.27%、20.51%，当前股价（A股）对应三年PE分别为16、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。