光大证券-卫星石化-002648-2019年三季报点评：业绩同比增长，冉冉升起的烯烃行业巨头-191026

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　　事件：
　　10月25日，公司发布2019年三季报，实现营业收入80.2亿元，同比+16%；实现归母净利润9.22亿元，同比增长+48%；即三季度单季度实现归母净利润3.65亿元，环比+0.3亿。业绩符合我们的预期。
　　点评：
　　◆2019Q3，PDH效益高，C3产业链盈利稳健。
　　2019Q3，受益于丙烷价格的低迷，PDH盈利高涨，根据我们观察的行业数据，2019Q3，PDH平均价差环比2019Q2扩大1303元/吨，聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨，合计PDH到聚丙烯平均价差环比+801元/吨。但丙烯酸及酯价差收窄，丙烯酸平均价差环比-731元/吨，丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382元/吨。整体C3板块，公司盈利略有扩大。
　　我们认为，轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。2019年以来，在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下，8月PDH价差仍创出2015年以来的新高。公司现有两套共90万吨PDH，45万吨PP，45万吨丙烯酸和48万吨丙烯酸酯，15万吨SAP产能，C3产业链配套完整，一体化成本优势显著。我们预计公司现有的C3业务能够为稳定贡献13-14亿/年利润，按照现有市值估算PE估值10倍。
　　◆C2项目投产铸就烯烃巨头。
　　乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。目前美国MB乙烷价格不到150美元/吨，按照这个价格，即使以当前较低的聚乙烯价格，乙烷裂解仍有2000元/吨左右盈利空间。公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性，体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前，公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中。
　　◆中美贸易摩擦达成阶段性协议助推股价。
　　能源和农产品的大额贸易，符合中美双方彼此的利益。此次中美达成阶段性协议，其中就包括中国购买价值400-500亿美元的美国农产品，后面可以预期的是能源产品的采购。乙烷进口是进口能源产品效益最好的品种，并且卫星石化的乙烷裂解项目已经领先同行。
　　◆维持盈利预测，维持“买入”评级。
　　我们维持公司2019-2021年EPS为1.29元和1.46元和3.47元，当前股价对应PE为10/9/4倍。基于对公司乙烯项目成长性的看好，维持“买入”评级和目标价18.9元。
　　◆风险提示：
　　乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险；PDH价差收窄的风险；丙烯酸景气度下行的风险。